兴业证券：流动性有边际转向压力

　　中证网讯（记者 赵中昊）兴业证券固收团队1月28日发布研报表示，2020年永煤事件发生后，信用债市场受到冲击，2020年11月中下旬以来，央行维稳资金面，意在对冲信用收缩风险，信用收缩风险缓和后，央行继续维持宽松的必要性下降。当前产出缺口基本修复，基本面相对较强，宏观环境并不支持流动性宽松。近期央行大部分市场“地量”操作逆回购，释放“稳货币”意图。
　　兴业证券认为，政策不着急转弯，且货币政策与宏观审慎双支柱框架下，货币信用组合更多的是“有底线的宽货币/有上限的紧货币+结构化宽信用/紧信用”，但市场单边预期过于乐观，加杠杆行为也明显抬头，可能会放大市场对资金面边际变化的感受。
　　当市场出现信用风险时，央行可能放松货币条件予以对冲，关注防风险；当市场加杠杆行为较为活跃时，央行可能收紧货币条件以及时纠偏。此前较为宽松的流动性环境下，市场对资金面较为乐观，加杠杆成为较为有利的策略，金融市场加杠杆的行为明显抬头，这使得资金利率边际收敛时，市场对于资金利率变化的主观感受也会放大。
　　春节前后，央行大幅收紧资金面的概率不高，但资金面最宽松的时候可能已经过去，流动性有边际转向的压力，近期需要关注：第一，后续央行逆回购操作是否仍维持“地量”。第二，当前市场对央行在春节前动用临时准备金动用安排（CRA）仍有预期，但今年央行是否仍会按惯例操作CRA仍需要观察。若央行逆回购仍较为克制，或今年CRA缺位，那么市场对于流动性的宽松预期可能会逐渐纠正，后续市场存在回调压力。