【中证锐评】沈新凤：今年CPI料呈现倒U型走势

　　国家统计局公布数据显示，2018年12月CPI同比上涨1.9%，全年同比上涨2.1%。其中，食品价格上涨2.5%，非食品价格上涨1.7%。CPI下行幅度大于市场预期，主要原因在于12月油价大跌。分项来看，CPI中交通工具用燃料一项环比下降9.9%，同比下降0.5%，较11月份明显下降。猪肉价格继续上涨，环比上涨0.7%，但同比跌幅扩大至1.5%，主要因为非洲猪瘟的影响超出预期，阻碍跨省运输的同时加速养殖户出货，导致猪价上行趋势受阻。此外，受寒冷天气影响，鲜果和鲜菜价格同比分别上涨9.4%和4.2%。

　　CPI连续下行，1月通胀主要取决于油价变动及春节影响。根据测算，原油价格若稳定至2018年12月份的低位，则今年1月CPI则会继续下行至1.8%左右。国际油价目前呈现回升趋势，若1月油价中枢较12月有明显提升，则CPI会持平于当前位置，或有小幅回升。非洲猪瘟的影响之下，猪肉价格在短期内预计保持稳定或有小幅下跌。但今年春节时间较去年更早（今年为2月5日，去年为2月16日），可能导致居民在1月份就开始囤积食品，引起食品价格上升，进而抬高物价水平。

　　2018年12月PPI同比上升0.9%，较11月份大幅下降。PPI同比大幅下降，原因同样为12月原油价格的下跌。具体来看，石油和天然气开采业同比4.5%，较11月份的24.4%降幅较大；石油、煤炭及其他燃料加工业同比5.7%，较11月份的17.6%亦明显下降。而且根据历史经验，油价变动往往会带动煤炭、黑色金属及有色金属价格的共振，12月数据显示亦是如此，煤炭、黑色及有色环比均较11月下降。几大因素共同作用导致PPI同比超市场预期下降。

　　笔者预计1月份PPI同比会继续下行。第一，经济下行压力较大，2018年12月制造业PMI跌破荣枯线，生产需求两端均疲软，物价上行动力不足。第二，供给侧改革、去产能的力度较之前有所减弱，且今年环保政策较力度较往年有所放宽，对工业品的价格推升减轻。第三，去年1月份PPI基数仍相对较高。但需关注油价上升风险，若油价超预期上升，则会对PPI有明显提振效果。

　　预计CPI年内呈倒U型走势，年中会达到高点，通胀和通缩的压力均不大；PPI下行风险较大，会对上游企业利润产生明显影响。新一轮猪周期已经启动，目前短期内会受到非洲猪瘟的压制，但随后会有明显反弹，拉动CPI从年初到年中呈上升趋势；下半年受到高基数的影响会逐渐回落，年底小幅反弹。PPI在2、3月份或有小幅反弹，但之后将会一路下行，油价无明显上涨的情况下，同比增幅可能于5、6月份跌破0。综合而言，今年国内通胀并无较大的上行压力，叠加美国加息节奏放缓，国内货币政策宽松的空间较大。在1月份降准之后，预计货币政策会继续放宽，未来会有进一步的降准，且不排除通过公开市场操作等手段降低市场利率的可能。（本文内容仅代表作者个人观点，不代表中证网和中国证券报立场。）