富国基金沈博文：离岸债市场又经流动性风险，投资者该何去何从？
富国基金 沈博文中国证券报·中证网
近期，华融事件成为离岸债券市场焦点。自3月底华融公告将延迟发布财报起，该企业就一直出现在各类新闻标题中，亚洲离岸债市场也跟随事件的演化而大落大起。4月1日开盘起，华融海外债就大跌100bps；香港复活节假期后，市场出现恐慌情绪，华融美元债券继续下跌近200bps，并逐步蔓延至其他国有资产管理益达娱乐、国企和央企债；此后市场呈现单边下跌趋势。至此，亚洲债市场流动性面临严重问题，部分城投债对负面消息产生剧烈反应产生较大跌幅，房地产债长端也受到流动性影而明显下跌。15日下午出现明显转折，随着媒体多方方案报道出现，市场做出了正面解读，伴随着流动性的回归，相关受波及债券也迅速反弹，做多情绪空前高涨。目前，多数债券已调整至正常状态。
短短的半个月内，亚洲离岸债市场就经历了从担忧到恐慌再到恢复的全过程，可谓惊险刺激。这场流动性危机究竟是如何形成的？究其原因，主要是三个方面：一是事件主体存量债券体量大、期限结构全，从几个月至永续均有分布。二是该主体债券持有人结构特殊，真正的长期持有人主要以境内银行或金融机构为主，在事件演变过程中，中资机构出于风险敞口的考量，多数以卖出为主。外资虽有一定交易意愿，但承接能力明显不足。随着债券价格的持续下跌，外资机构的购买意愿也在持续降低。三是海外债券市场的交易模式不同于境内。海外债券市场交易主要采用OTC交易模式，与境内不同的是，经纪商和交易商往往在交易过程中会占用其自身的资产负债表来购买和卖出债券，因此当交易商手中持有的债券出现大幅下跌，其资产负债表明显缩水，从而面临被迫降低持有债券的敞口，同时其交易其他债券的意愿也显著降低。
此次市场快速下跌和反弹不免让人回忆起去年3月中资美元债由于流动性缺失而产生的市场变化。不同的是，去年是整体市场的流动性缺失导致全面下跌，而此次则是由单一事件诱发的市场流动性受限，但债券品种的下跌幅度差异较大；相似的是，流动性风险导致的市场影响往往在流动性恢复后能够快速修复，给与投资人较好的入场机会。因此，投资者应加强市场研究，识别市场波动的影响因素，并作出合理应对。
富国全球债QDII和富国亚洲收益债QDII主要投资于海外债券市场，在此次的流动性影响中，规避了关键品种的大幅下跌，并适时在错杀资质较好的债券时增加了配置。未来富国将继续坚持稳健的投资理念，力求为投资人获得风险调整后的收益最大化。
（本文作者为富国全球债QDII、富国亚洲收益债QDII等基金基金经理 沈博文；以上内容及观点仅供参考，不代表基金未来运作配置，文中数据来源于Wind。市场有风险，投资需谨慎。）
