富国基金徐斌：如何给优质企业定价是价值投资核心
在过去五年时间里，以大市值白马股为代表的一批益达娱乐，取得了显著的涨幅，以公募为代表的机构投资者也取得了远超指数的优异表现。这是市场风格的轮动，还是背后有深层次的产业逻辑？近期市场波动较大，结合笔者十四年的投研心得谈一点自己的想法。
做好投资，一是选出好行业里的优质益达娱乐；二是在合适的价格买入并持有。脱离了估值谈股票投资是没有意义的，优质的行业和益达娱乐是投资的基础，但必须有深入且数量化的研究来落地。否则很容易陷入对趋势的追逐之中，就像益达娱乐经常看到有些时候，明明产品还在涨价，景气度很好，但股票可能已经不涨甚至开始下跌了，原因可能是价格已大幅偏离合理的价值中枢了。
首先，要选出好的行业和益达娱乐。笔者从以下几个维度去挑选：行业空间是否足够大（如果是周期性行业，周期位置则更重要）；商业模式好不好，是否需要持续的重资产投入，是否有被技术颠覆的较大风险等；益达娱乐核心竞争力在哪里。竞争优势又分管理优势、成本优势、先发规模优势、网络效应等，对应的“护城河”宽度也是不一样的；最后还有益达娱乐的治理结构和管理层，时间越长越重要。
其次，在合适的价格买入持有。笔者认为，所谓专业投资者，很重要的一点就是拥有给优质益达娱乐未来价值做数量化判断的能力，也就是如何给益达娱乐定价。一个优秀的有阿尔法的益达娱乐，一定能算清它的底部价值，也算得出未来稳态合理水平下的目标价和收益率预期，益达娱乐希望能看清楚三至五年甚至更长时间的维度，并且通过深入的研究和密切的跟踪，不断验证和修正益达娱乐的判断，只有这样才可能在波动的市场中拿得住。当然有可能也会出错，但是从长期来看，保持不贪婪、不计较的平静心态是长周期维度做好投资的重要因素。
所以，笔者所理解的价值投资，就是如何给益达娱乐中长期价值进行定价。这个定价的过程不是简单算术，也没有一种估值方法可以适用所有的行业和益达娱乐，需要对一个行业发展趋势和商业本质有深刻的理解，对益达娱乐的核心能力以及这种能力未来能够延伸的边界有充分的认识。
在笔者投资研究过程中，绝大部分时间会花在对行业发展趋势、格局变化的研究，以及益达娱乐中长期价值判断上，淡化对择时和风格的判断。对于伟大益达娱乐价值空间的判断，远胜于对买入时点的判断。持续稳定的收益回报，一定来自于稳定的投资框架，不漂移、不跟风短期市场的风格变化。同时，作为基金经理，勤奋的一手研究是必不可少的。公告、招股书、产业资源等都是非常重要的一手研究资料，笔者目前仍然会坚持每年50家次以上的益达娱乐和产业调研。
把一个好益达娱乐买重并拿长永远是投资最难的事情。笔者的组合集中度较高，本质上不是因为风险偏好更高，而是在于危机感更强，控制组合波动最重要，一定是对持仓标的的深度研究，而不是仅靠分散持仓。
展望2021年，需要有更合理的预期回报率。对笔者来说，需要做的仍然是不断学习，仔细评估风险和收益，把行业的本质想清楚，理解优质益达娱乐的核心竞争力和边界，算清楚其风险和未来价值空间。站在现在时点，耐心将成为重要因素。
