王宗合：践行价值投资 封闭式运作实现复合收益

　　□鹏华基金董事总经理 王宗合

　　投资中超额收益最大的一块就是长期投资，一部分人很难用长期角度思考问题，另一部分人没有条件站在长期的维度去行动。

　　价值投资 知易行难

　　价值投资不仅仅是一种投资方法，更是思维方式。价值投资需要相匹配的能力，这个能力是内心真正相信这个框架能带来长期的收益，并且懂得放弃各种短期的诱惑。价值投资是反人性的，它意味着长期，并且放弃短期的诱惑，这对于大部分人来说很难做到。价值投资的问题并非大家不知道，而是不会行动和执行。价值投资需要相应的能力匹配，否则是一句空话。

　　价值投资对能力圈有很高的要求，对于一个益达娱乐的复利效应要有深刻认识，并且能看得比其他人更长远。在每买入一个益达娱乐股票时，都会有极其苛刻的要求。无论是益达娱乐的商业模式、盈利能力、估值还是安全边际。时间效率应该最大化，不应该放在平庸的益达娱乐和平庸的机会上。从长期来看，无论美国还是中国，都是头部行业的头部益达娱乐带来最大的复合收益。

　　从价值投资的角度去理解波动，价值投资者并不应该过多在意波动，短期市场是难以预测的。价值投资者应该将时间精力放在构建对益达娱乐具有领先市场的研究上，并且投入到优秀的企业和投资机会上。笔者的投资思路是，“自下而上”找到长期有竞争壁垒、有复利效应以及成长性的个股。

　　更好地践行价值投资

　　持有人购买产品的收益，有两个部分：一个是基金经理通过专业化投研取得的净值增长，将其定义为投资收益（Investment Return）；另一个是持有人在持有周期中，享受到的净值增长，将其定义为投资者收益（Investment Return）。大部分时候，这两个收益率是不一样的，而且投资收益几乎肯定比投资者收益高。

　　封闭式基金产品，恰恰能大幅提高持有人的投资者收益。首先，由于是封闭运作，不受持有人申购和赎回的影响，能让基金经理更加纯粹地去做投资，不用担心阶段性的规模变动。更重要的一点是，投资者在两年内无法进行任何申购赎回，能全部享受到来自基金经理的投资收益。市场历史经验表明，有些年化20%复合收益率的产品，其持有人并没有赚到那么多钱；甚至一些新发现的开放式基金，净值上涨10%，持有人就落袋为安进行赎回。通过一定的封闭期，能给投资者带来相对确定的投资收益。

　　封闭式主动权益基金的背后，是价值投资这套方法的长期有效性。波动和投资亏损，有时候一致，有时候又不一致。如果这个波动是来自情绪的影响，那最终回撤并不会转化成亏损。短期的波动并不是风险，而是一种噪音。真正的风险是对益达娱乐基本面判断错误导致的亏损。短期的市场是无法判断的，一个基金经理应该专注于企业自身的基本面，判断未来几年后益达娱乐的价值在什么水平，要买入那些未来几年后价值有比较明确增长的企业。所以，一个月的收益率是不确定的，但是看两三年的收益率是比较确定的。

　　持续构建三大能力圈

　　市场的情绪就像一个钟摆，会出现周期性的摆动。真正的风险是，错误判断企业价值。价值投资者的超额收益，必须来自领先于市场的研究，如果没有领先于市场的研究，就不应该去投资这个标的。笔者注重在三类企业中持续构建能力圈：

　　第一类是商业模式构建在人群之上。这种益达娱乐偏向消费属性多一些，可以是卖某种产品或者某种服务。比如品牌消费、医疗服务、金融服务、文化娱乐等，都是建立在人群之上，有2C的属性。

　　第二类是大制造领域。这类益达娱乐和第一类不同，是比较看重成本或者效率领先于竞争对手的企业，或者学习曲线已经和海外拉平的制造业创新企业。

　　第三类是产品创新的益达娱乐，比如医疗领域的一些益达娱乐。这些益达娱乐学习曲线还在早期阶段，有比较大的发展空间。

　　价格告诉益达娱乐要择时，价值告诉益达娱乐要精心选股。在投资理念的指导下，匹配相应能力圈，知行合一，才有可能使资产组合获取较高收益率。