价值投资 守得云开见月明？

　　在部分私募空仓休假之际，一些秉承价值投资理念的私募在今年4月上证指数跌破3000点时就开始高喊不计成本买入，但随后却是上证指数一路跌破2638点至2449点。不同于2017年，当时虽然“二八分化”，但仍有蓝筹白马行情可以抱团取暖，2018年投资机构遭遇的却是泥沙俱下，无论蓝筹白马价值股还是中小盘成长股都不断下跌。

　　在A股不断调整的过程中，价值投资者最受煎熬。深圳私募人士老唐（化名）就是这些人中的一个。当3000点以下市场持续磨底时，他不断加仓买入他看好的几只个股，但基本面再好还是挡不住市场的残酷，其产品净值回撤严重。

　　市场上“仓又加错”的言论不绝于耳，老唐也坦承他对“底”的判断似乎出现了失误。不过也有人士表示，价值投资是长期的，这一年的调整、煎熬或许恰恰是价值投资者战略建仓的绝佳机会。随着近期监管层不断发声和出台利好，政策底已经出现，市场底应该也不会太远。

　　上周后两天，市场回暖，一大批“老唐”们能否守得云开见月明？

　　煎熬：泥沙俱下

　　过去几年，A股市场走势并不平淡。2015年A股市场上演了从牛市顶点跌落的极端行情；2016年出现“熔断”事件，市场急速下挫；2017年市场风格大切换，行情略有复苏，虽然中小盘的“炒客”们损失惨重，但价值投资者靠着抱团取暖却也斩获颇丰。

　　但在2018年，A股前行更为艰难。虽有1月份的大蓝筹行情，市场一度走出11连阳，但是随后上证指数在到达3587点高点之后则拐弯直下。从3587点至今，上证指数跌幅最大超过28%，期间一度跌破2638点的“熔断底”，10月19日更是创下2449.20点这一4年多的新低。

　　其他指数同样不容乐观，市场表现可谓是泥沙俱下。3587点至今，代表蓝筹白马股的上证50和沪深300，跌幅分别为19.85%和24.90%，中小板和创业板跌幅则达到30.71%和25.78%。在这一背景下，私募机构的业绩也就可想而知。相关数据显示，前三季度股票策略私募产品平均亏损达10%。

　　对于喜欢高仓位在底部买入的价值投资私募而言，今年市场不断调整，让他们的业绩雪上加霜。中国证券报记者了解到，在上半年上证指数跌破3000点后，就不断有一些秉承价值投资理念的私募高喊A股底部已到：“市场整体估值已经很便宜，在总体仓位和风险可以承受的情况下，就到了买入不止损的阶段了。”

　　事实上，这些私募与老唐对“底”的判断类似，均认为3000点下A股下探的压力并不大，毕竟此前从2015年至今已经经历3年多的震荡走势，很多价值投资人士认为3000点下方是可以“闭着眼睛买股票”的阶段。但他们无论如何也预想不到，在外围因素以及内部多重因素的扰动下，上证指数不仅跌破2638点的“熔断底”，还一度下探至2449.20点。

　　“最近这几个月，不是连续阴跌就是市场剧烈调整，我之前一直抱着越是在这种艰难时刻越要买入的理念。因此，我不断加仓了好几只票，却还是挡不住市场下跌。”老唐回想起这几个月的事情，从一开始的踌躇满志，到后来的心惊胆战，他每每想起来都夜不能寐，在产品净值遭遇巨幅回撤后，他甚至向投资者发出了一封致歉信。

　　不仅是老唐，秉承价值投资理念高仓位运作，一些百亿级私募也难以避免遭遇亏损。中国证券报了解到，有不少百亿级私募前三季度都出现了巨大回撤，绝大部分平均回撤都在10%左右，也有百亿级私募的回撤将近20%。

　　对此，钜阵资本投资副总监钟恒告诉记者，今年2月以来A股市场持续下跌，从整体来看，无论采用哪一类策略的股票多头均很难避免亏损。“当然，益达娱乐的基金池里也有表现非常优异的股票多头策略的私募管理人，比如50%多头策略私募管理人今年亏损在10%以内，有20%的管理人获得正收益。从投资策略角度看，这些收益较好或亏损较少的管理人中，交易型和基本面投资的比例各占一半。亏损超过10%的管理人中，大部分是基本面投资。”