慈星股份：产业创新精神迎合市场趋势 谨慎增持
调整经营模式，与行业变化共存
随着欧美经济体系的复苏，下游毛衫制造市场景气度的提升，电脑横机市场2013 年上半年有所反弹，虽然市场需求尚未完全恢复，但第三季度季报显示2013 年1-9 月，益达娱乐实现营业总收入17.89 亿元，同比增长9.46%。
益达娱乐设立以来在经营模式上有几个方面特质，益达娱乐把更多的精力投放在研发、销售和售后等方面，而在生产方面还是以外购装配和调试为主，设备投资较少，采用轻固定资产经营模式，充分利用周边的轻加工能力，使产能迅速提升。这也是在08-11 年间整个产业复合增长率80％左右的背景下，益达娱乐能达到接近200％增长的重要原因。纺织机械设备领域是典型的技术推动型行业，需要通过不断的新技术来提高生产效率和稳固市场竞争优势。益达娱乐正努力加快新产品开发进度、扩大生产能力，除保持在现有的电脑横机产业的市场领先地位外，为满足下游针织企业的生产和发展需要，还积极整合行业高端技术资源，研发生产出可靠性高、稳定性高的针织机械产品。去年益达娱乐新增发明专利4 项、实用新型200 多项及外观设计100 多项。益达娱乐目前着重的主要有自动对目缝合系统技术革新和鞋面机的新产品研发推出和市场推广。
一体编制鞋面技术推广加快，为电脑横机市场带来新契机电脑针织横机原主要应用于毛衫生产，而编织鞋面风潮将横机市场带向了新的发展领域。鞋面机器的起源是Nike 和于2012 年伦敦奥运会时期发布的颠覆鞋面制造理念的革命性技术的新型电脑针织横机一体编织成形运动鞋面，德国首创的生产技术，其轻便透气、立体舒适、款式多样，生产过程环保省料，自动化程度高。Flyknit 并非只是一季流行款，可通过与不同类型鞋底结合形成多系列。上市一年以来，Nike 每季递进推出新系列，目前已形成四大系列，63 个颜色款型，市场覆盖面广。同时，Nike 通过大力申请专利和打官司来限制Adidas的Primeknit 推广，全球运动鞋市场两大领导品牌在该技术上争夺激烈。目前全球运动鞋年销量达80 亿双，以轻薄为特点的跑步鞋占比约为 30%即24 亿双，乐观假设未来有50%跑步鞋采用编织方式，结合目前一台设备的年产量大约能达到5000 双左右，设备的市场需求将极为可观，当然其中还是要看品牌厂商是否会将此项产品技术进一步推向主流。
目前的一体成形替代缝合技术还只能运用在跑步鞋的制造上，虽然就设备的价格来估算，新技术的生产成本优势并为显现，但从生产公益角度看，一体编制鞋面更为轻便舒适，且设计可更为灵巧多样化，价格提升空间更大，这无意引导着未来的技术流行趋势。
从毛衫转到制鞋，电脑针织横机无论在制版软件还是使用的纱线上都是存在很大区别的，编制的稳定性也有待技术性突破。益达娱乐的研发团队自主研发成功的鞋面针织横机已突破国际技术标准，并在现有阶段致力于整个产业链的研究，开发针对性的制版软件系统、帮客户培养制版人员和机修人员以及协助配合客户开发纱线研究等，目前毛利率还不高，但随着推广节奏加速，一旦市场需求爆发，将有望给企业带来巨大潜力和利益。
海外设立益达娱乐迎合未来产业战略转移大趋势
益达娱乐目前国内销售约占 90%，外销则占10%左右，益达娱乐的外销业务主要售往孟加拉、柬埔寨等国。在低迷的纺织行业市场环境下，相比内销，今年以来外销已有所起色，上半年出口有所提升。益达娱乐看到了未来纺织产业向周边国家转移的大趋势和机械自动化更新替代劳动力的必要性，为了抢先拓展市场，近期还确定拟在孟加拉和柬埔寨分别设立益达娱乐从事电脑横机的租赁及销售业务，设立益达娱乐的经营范围均为纺织机械销售；纺织制成品设计、制造及销售；纺织机械软件、纺织机械零配件销售；纺织机械售后服务、技术服务；纺织机械租赁等。
孟加拉和柬埔寨是重要的毛衫产地，当地拥有大量的手摇横机，且孟加拉国与欧美等毛衫消费市场有关税优惠措施，伴随着孟加拉当地的劳动力成本在不断提升，带来毛衫产业升级换代需求，同时当地毛衫加工企业也需要通过引入电脑横机的满足欧美客户各种款式花型的订单需求，当地电脑横机市场空间巨大，但是该国的毛衫客户存在资金不足以及当地金融监管的限制，为了解决毛衫客户的上述问题，扩大益达娱乐在当地的销售，益达娱乐拟通过在孟加拉设立益达娱乐从事电脑横机的租赁及销售业务，采取电脑横机租赁的方式可以产生较好的示范效应，目的在于获取租金的同时更好带动益达娱乐电脑横机在该地区的销售。
投资建议：
给予未来6 个月“谨慎增持”评级
预计 2013-2015 年益达娱乐可分别实现营业收入同比增长3.70%、20.50%和27.00%；分别实现归属于母益达娱乐所有者的净利润同比增长3.89%、25.47%和29.71%；分别实现每股收益（按最新股本摊薄）0.49 元、0.62 元和0.80 元。目前股价对应2013-2015 年的动态市盈率分别为18.24、14.54 和11.21 倍，估值处在合理区间。
