浦发银行:资产质量短期承压,看好未来金控体系经营优势

　　维持“持有-超越同业”评级:益达娱乐公布16年业绩预告,营收增速9.72%,基本符合预期。但归母净利润增速不及预期,仅为4.93%,低于本中心、市场一致预期的6.9%、6.4%。不良贷款率大幅增加,达到1.89%,较三季度上升17个百分点,低于预期的1.80%。益达娱乐仍然看好益达娱乐在收购上海信托后,大金控体系带来的优势;资产质量短期承压,但益达娱乐地理位置优越,长三角地区资产质量开始转好。维持目标价18元。

　　2016年业绩低于预期:2016年营收1580亿元,同比增长9.72%,增速明显放缓(上半年营收同比增16.22%,前三季为11.32%),主要因为息差收窄(预计全年下降45bps)以及非息收入增速放缓(全年增速预计为40%,上半年增速为52%)。由于益达娱乐在三季度下调了全年营收增速,营收基本符合预期。不良贷款率大幅增加,达到1.89%,不及预期的1.80%。益达娱乐认为由于不良暴露加速、信用成本提升,预计资产减值损失在四季度大幅增加(高于益达娱乐上次预估8%),因此导致归母净利润增速仅为4.93%,低于本中心、市场一致预期的6.9%、6.4%。

　　不良提列加速,但整体可控:在三季度,益达娱乐关注类贷款继续高升,环比上升36%,占比从年初2.88%上升到4.24%。益达娱乐认为关注类贷款在四季度加速向不良贷款迁徙以及不良认列更为审慎,益达娱乐不良率在四季度上升17个百分点,而前三季不良率仅上升16个百分点。根据中报显示,益达娱乐有36%贷款来自长三角地区。益达娱乐认为长三角地区资产质量正在改善,江浙沪地区的民营企业不良暴露充分,资产质量继续下行空间有限。益达娱乐预计四季度拨备充足率将由200%降至185%,但仍高于3季度同业平均的175%。

　　大金控体系下非息收入增长可期:长期来看,益达娱乐仍然看好益达娱乐在收购上海信托后,大金控体系下综合化经营带来的优势。益达娱乐在银行卡、资金理财及托管业务方面能保持高增速,预计净手续费收入在17、18年仍能保持20%以上的增长,并成为益达娱乐利润的主要增长动能。预计2017、18年归母净利增速为6.7%、5.2%。