杨成长：防止资本无序扩张应注意三方面问题

　　中证网讯（记者 昝秀丽）全国政协委员、申万宏源证券研究所首席经济学家杨成长指出，防止资本无序扩张，应注意三方面问题。

　　从我国社会融资结构来看，间接融资比重过大，直接融资不足，且股权融资占比很小。但从行业来看，部分行业、部分热点产业的股权融资过多。我国风险投资基金、产业投资基金、地方政府产业基金，百分之七八十的资金投向了与互联网、数字经济、生物医药等相关的行业，且围绕上述产业进行多轮股权融资。而传统行业、传统制造业、中小企业大多是通过银行贷款等间接融资、债务融资方式。这反映出整体直接融资动力不足，局部股权融资过度的问题。

　　平台型企业受到资金追捧，市场估值较高，股权融资能力过强，但又缺乏合适的投资项目。因此，这些企业在融资后的总资产、净资产收益率可能逐步走低。这也不利于资本市场健康发展。质地良好的项目在经过多轮股权融资的稀释后，总资产、净资产收益率逐年下行，最后只能靠更高估值来退出，这也是应该避免的问题。

　　此外，资本应有边界。目前，市场倾向于将各类要素资源资本化，产生了要素资本化不足和资本化过度的不合理分化问题。

　　对此，杨成长认为，防止资本无序扩张应从两方面入手。一方面，无论是从产业政策，还是从资本市场投资角度分析，不能简单地以贴标签的方式把所有行业归类至科技行业、创新行业或传统行业。成熟市场的互联网企业估值，并没有比传统产业高出太多。目前，我国资本市场对现代要素、现代企业和创新性企业以及项目在定价评估上仍需要积累。另一方面，在企业融资和企业资产收益率之间寻找到平衡点。企业成长至一定规模，市场占有率提高，并不意味着企业质地健康，还要追求股权、净资产的回报率，要处理好股权融资和资产收益率稳定增长之间的关系。