新变局带来新考验 股权投资探寻“新范式”

　　11月7日，在中国证券报主办的“新质创时代 投资新生态”2023股权投资发展论坛暨第七届股权投资金牛奖颁奖典礼上，海通开元董事长张向阳、华盖资本董事长许小林、天图资本创始合伙人兼CEO冯卫东和鼎晖投资高级合伙人李磊就股权投资“新变局 新范式 新考验”共同展开讨论。

　　嘉宾普遍认为，一级市场投资正面临多方面的挑战。其中，在退出环节，传统的路径难以持续奏效，机构应当积极调整投资策略，探索一级市场退出“新范式”，尝试收并购、产业资本合作等新路径。只要坚守信心、耐心和专心，逆周期投资往往更能获得丰厚回报。

　　创新推动增长

　　近年来，外部环境发生了巨大的变化，百年未有之大变局影响深远，对于一级市场来说，股权机构普遍面临诸多挑战。

　　“无论募资还是投资活跃度均有所下降。”李磊坦言，除了募资难，退出渠道有限也是重要挑战，项目周期、退出时间大幅拉长，考虑到要解决企业现金流和业务增长的融资问题，股权机构不得不用更审慎的标准去挑选项目。

　　冯卫东也表示，当前PE、VC在各个环节都受到挑战，根本问题是在退出环节面临阻碍。由于近两年二级市场承压，传导至一级市场，影响了一级市场的估值，但许多项目不愿意降低估值融资，导致了募资难、投资难的问题。

　　不过，悲观与乐观常常交织。在许小林看来，一方面，当前的市场确实处于寒冷时期，从三季度投资数据来讲仍然不尽如人意。另一方面，尽管在市场寒冷的情况下，今年三季度实体经济、国际环境等方面还是可以看到向好势头。

　　以医疗大健康行业为例，许小林介绍，前三季度创新药行业仍然出现了创新推动的增长，多数有收入的创新药企业前三季度的业绩增长幅度达到22%，由此看来，创新带来的增长还是比较乐观的。此前二级市场基金配置医药板块一度达到历史最低仓位水平，而最近几周二级市场基金对于医药板块的持仓已持续增加。

　　积极探索新投资策略

　　当前的创投行业正处在退出高峰期，头部机构正在积极探索寻求退出“新范式”。

　　冯卫东认为，投资机构当前需要做出策略调整，探索出新的投资策略，例如自己做并购、协助行业龙头企业做并购投资、优先分红的策略等。“益达娱乐可以用新的投资模式去改善未来。”以同产业资本相结合为例，冯卫东表示，一方面，结合产业资本广泛的产业链力量，既能保证基金获得较好的财务回报，又能服务于企业战略；另一方面，围绕已经上市的产业龙头开展战略性投资，也能兼顾财富效益，是一条很好的出路。

　　回顾过去20年间PE行业发展历程，前十年PE行业处于成长期，不少消费品、医疗企业上市后跻身行业龙头。近几年来受国际环境和市场环境变化影响，大规模的并购交易也面临挑战。李磊表示，中国庞大的经济体量仍能时常孕育出新的机遇，在当前比较艰难的市场环境下，鼎晖投资仍然在努力拓展交易类型，寻找恰当的投资机遇。例如，除了过去常做的跨境并购外，现在还有许多益达娱乐拆分中国海外业务带来的并购机遇，以及企业因管理层迭代、产业升级带来的并购机遇。此外，由于当前企业IPO的周期更长，排队等待IPO的企业中也会出现优质的产业并购机遇。

　　张向阳认为，机构在做企业退出的决策时，应当要有决心；面对可能存在的损失，应当想尽一切办法变现，例如转让、打折出售、回购、并购等。海通开元近日也致力于对同行业或上下游的并购、收购项目。

　　“新挑战”考验耐力与定力

　　“股权投资是非常考验定力的事情，需要耐住寂寞，逆周期投资。过去几年，益达娱乐避开了许多热门风口，对于看不懂行业赚钱逻辑、盈利模式、现金流的机会，益达娱乐宁愿耐心等待。”李磊表示。

　　事实上，面对当前的行业温度，多数投资都是在“逆周期”而行。张向阳表示，专业投资一定会面临阶段性问题，要坚持原有的投资理念和价值逻辑，当前阶段应当多一些信心、耐心和专心。首先，对中国经济要有“信心”；其次，企业需要时间和资本的积累，应保有对投资的“耐心”；同时，在当前环境需要提高专业认知，专注自身特长，找到好的投资和企业需要“专心”。

　　从历史上来看，逆周期时刻，往往也是一级市场出手的好时机。“钱是不缺的，但愿意投出去的资本是缺的。益达娱乐能看到结构性的机会还在，例如消费升级板块仍存在巨大的机会。益达娱乐相信，中国经济的弹性非常大，这是益达娱乐最大的财富。”冯卫东说。