科创板IPO询价制度调整显成效 “抱团报价”受遏制

　　10日晚间，中自科技、凯尔达、汇宇制药发布在科创板上市发行公告，加上此前的高铁电气，自科创板IPO询价制度调整以来，已有4单IPO项目按调整后的规则完成了询价定价。从上述项目的报价情况看，有效报价区间宽度已由此前的不到1%拓宽至10%以上，有的甚至达到40%，定价及投资者入围情况也显示，卖方的博弈力量及买方的内部博弈都在增强。此次询价制度调整使买方“抱团报价”受到遏制。

　　从这4单IPO项目的报价情况看，由于买方报价更为分散，有效报价区间明显扩大。9月28日，高铁电气成为科创板首个按新规则询价的益达娱乐，在剔除1%的最高报价后、高于“四数”孰低值的有效报价区间为7.18元至8.00元/股（“四数”即网下投资者有效报价的中位数和加权平均数、五类中长线资金有效报价的中位数和加权平均数），有效报价区间宽度约11%。9月30日询价的中自科技、凯尔达、汇宇制药的有效报价区间进一步扩大到20%至40%。而在询价制度调整前，询价入围报价的最高价和最低价间往往仅有几分钱的落差，区间宽度不足1%。

　　从定价情况看，规则调整后，科创板新股发行定价与估值更能反映市场博弈结果。其中，高铁电气发行市盈率20.29倍，较网下投资者报价“四数孰低值”上浮0.08元（1.13%），卖方博弈力量有所强化。后续3单的定价中，买方内部博弈持续增强，报价中枢有所上升。

　　从投资者入围的情况看，上述4单项目入围比例为31%至87%，较规则调整前有所下降，也显示买方内部博弈加强。值得一提的是，记者发现，在高铁电气项目的询价定价中，报价集中于7.14元、7.15元的大量配售对象（占比约25%）因报价低于发行价最终未能入围，使报价入围的配售对象获配新股数量大幅提升。这进而使得后续3单项目的买方内部博弈进一步增强，报价进一步分散。

　　专家认为，此次询价制度调整的初步效果是好的，是进一步深化注册制的循序渐进改革路径的良好示范，加大了对买卖双方的激励和约束，给了市场更多选择空间。其中，将高价剔除比例由“不低于10%”调整为“不超过3%”，有利于缓解投资者自主报价时担心被剔除的顾虑，引导其独立研究、自主参与；取消定价突破“四数孰低值”时需延迟发行的要求，则有效扩大了发行人的定价决策空间，有利于促使买卖双方的博弈回归均衡。同时，网下投资者入围比例降低，也打破了市场既有的买方报价联盟，有利于强化买方内部博弈。

　　同时，市场人士也提出，在完善基础制度建设时还要加强自律监管。监管要“硬”，对一些触碰规则底线、挑战监管的行为应加大惩处力度。