14天逆回购重现 季末流动性稳了

　　9月17日，央行通过公开市场操作实现900亿元净投放。值得注意的是，央行自2月初以来，首次重启14天期逆回购。

　　央行公告称，为维护季末流动性平稳，央行以利率招标方式开展了7天期和14天期逆回购操作各500亿元。其中，7天期中标利率为2.20%，14天期中标利率为2.35%。鉴于当日有100亿元逆回购到期，央行实现净投放900亿元。

　　关于此次逆回购放量与期限拉长的原因，多位受访人士认为，这是央行呵护季末和跨节流动性的体现，显示出稳健的货币政策取向。后续来看，市场普遍预期降准概率将变低。

　　央行呵护季末资金面

　　受中秋、国庆跨节因素及跨季因素影响，9月中旬后，资金面边际收紧。9月15日，央行等额续作6000亿元MLF后，大行融出资金规模有所扩大，该利好仅短期带动10Y国开利率下行0.5bp。

　　“9月15日午盘后，资金面再度收敛直至尾盘，彼时仍有大量银行希望融入资金，资金紧张局面未见缓解。9月16日，资金面全天紧张，当日非银资金情绪指数徘徊至58至64的高位。”一位交易员向记者表示。

　　市场人士分析认为，尽管近期市场拆借利率有所走高，但本次央行重启14天逆回购，或主要为了应对跨月叠加跨节的资金需求。

　　“国庆假期前两周开启14天逆回购也是过去几年的惯例操作。比如，央行就曾在过去两年的国庆假期前开启14天逆回购。”上述人士表示。

　　东吴证券李勇团队认为，进入9月份，季节性因素扰动将对流动性产生冲击。季末税期来临，叠加即将到来的国庆假期，在一定程度上会造成流动性收紧。考虑到9月央行MLF采取等量续作的方式，改变了7月、8月以来MLF净回笼操作的趋势，流动性可能存在缺口。而央行选择在9月中旬调整逆回购期限，并加大投放力度，也从侧面说明月末流动性压力较大。

　　“9月超储率为1.2%，处于历史较低分位水平。提前拉长逆回购期限而非到期后滚动操作，将有利于平抑资金波动，助力金融机构平稳跨季。”李勇表示，9月地方债发行或将迎来高峰，地方债发行加速带来的流动性压力较大，央行加大逆回购规模，可以缓解部分资金压力。

　　中性货币政策取向不变

　　业内人士分析认为，本次7天期与14天期逆回购操作利率保持不变，传递出货币政策中性信号。

　　央行曾多次强调，当前判断政策取向的并非“量”而是“价”。价的稳定，传达了稳健的货币政策取向；而量的扩张，主要是对冲短期扰动因素的影响，这也符合当前“稳健的货币政策要更加灵活适度”的指引。

　　在9月7日召开的国务院政策例行吹风会上，央行货币政策司司长孙国峰表示，今后几个月流动性供求将保持基本平衡，不会出现大的缺口和大的波动。对于财政收支、政府债券发行缴款等因素对流动性产生的阶段性扰动，央行有充足的工具予以平滑，完全可以保持流动性合理充裕。

　　华泰证券研究所副所长张继强表示，央行货币政策报告提到了“加强跨周期调节”，要求货币政策稳中偏松，通胀源于供给因素，货币收紧概率不大，但会对降息等形成制约。

　　多数市场人士认为，今年四季度降准概率降低，若资金面出现波动，央行可能会继续通过“拉长逆回购期限与扩大规模”以及“等量或超量续作MLF+OMO”来对冲。