资本市场加速绘就改革路线图
做好全面注册制实施前准备，进一步完善退市机制—— 资本市场加速绘就改革路线图
本报记者 周 琳 马春阳
30多年来，我国资本市场服务实体经济成效显著。今后，资本市场改革将以注册制和退市制度改革为重要抓手，努力提高直接融资比重，进一步畅通多元化退出渠道，强化优胜劣汰，优化资源配置，形成功能互补、有机联系的多层次资本市场体系，更好地服务经济社会发展。
日前，中国证监会主席易会满在资本市场建立三十周年座谈会上表示，要聚焦“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重”等核心任务，以注册制和退市制度改革为重要抓手，加强基础制度建设；进一步畅通多元化退出渠道，强化优胜劣汰；统筹推进发行承销、交易、持续监管、投资者保护等领域关键制度创新，扎实推进制度型开放等。
这番讲话总结了成绩，分享了经验，也展示出了今后资本市场的改革路线图。如何理解全面实行股票发行注册制？未来提高直接融资比重有哪些着力点？完善退市制度应注意什么？经济日报记者就此采访了多位专家。
从核准制向注册制转变
我国资本市场服务实体经济成效显著。2020年底，易会满曾表示，30年来，资本市场累计实现股权融资超过21万亿元。科创板开板以来，IPO融资金额已占同期A股的近一半，资本市场促进科技、资本和产业高水平循环的枢纽作用持续增强。目前，交易所债券市场的存续余额近16万亿元，有效拓宽了实体企业特别是中小民营企业融资渠道。
针对未来全面实行股票发行注册制，易会满强调，要围绕打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场的总目标，坚持“建制度、不干预、零容忍”。
中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林认为，首先需要继续完善市场化监管体系和集中化监管体系，与注册制后的市场扩容相匹配。其次，在退市制度方面，当新股供给增多，股市流动性被稀释后，需要引导资本追捧优质企业，而不是玩“击鼓传花”游戏。再次，在资本金融开放方面，要尽快与国际接轨，减少外资进入障碍，加强监管穿透，严控金融风险交叉传染。
中国证券业协会执行副会长安青松认为，从核准制向注册制转变，证券业需要科学识变，主动求变，围绕保荐、定价、承销三大能力的形成和提升，自觉构建有效的发行人质量约束机制，真正做实把好入门关第一道防线。
多渠道提高直接融资比重
2020年，A股市场包含增发、配股、可转债在内的再融资规模超过1万亿元。提高直接融资比重，不能仅靠A股市场“一己之力”，还要倚重债券市场、场外市场等多方力量。
在场外市场，私募股权基金为企业发展壮大注入“活水”。中国证券投资基金业协会统计显示，截至2020年11月份，国内有私募股权、创业投资基金管理人15026家，存续私募股权投资基金29307只，存续规模9.43万亿元，存续创业投资基金10022只，存续规模1.57万亿元。
近日，中国证监会正式批复同意在北京股权交易中心(北京四板市场)开展股权投资和创业投资份额转让试点。
投中研究院院长国立波认为，此次试点落地有利于解决私募股权基金和创投基金退出难、缺乏交易场所等问题，形成行业“募、投、管、退”良性循环的生态体系，畅通资本循环。
益达娱乐信用类债券是企业直接融资的重要渠道，近年来，我国益达娱乐信用类债券市场快速发展，市场参与主体和产品不断丰富，规模稳居全球第二。
易会满指出，提高直接融资比重要科学把握各层次股票市场定位，完善各板块差异化制度安排，继续规范发展私募股权和创业投资基金，深入推进债券市场创新发展，积极稳妥发展金融衍生品市场和场外市场，努力形成功能互补、有机联系的多层次资本市场体系。
畅通多元化退出渠道
与全面实施股票注册制相呼应，配套的退市制度也应继续完善。易会满指出，要进一步畅通多元化退出渠道，强化优胜劣汰。
Wind资讯统计显示，截至2020年12月30日，A股市场退市益达娱乐数量为126家，其中2020年退市16家。证监会上市部副主任姜小勇表示，一些已经丧失持续经营能力的益达娱乐和严重违法违规的益达娱乐没有“应退尽退”，既影响资源配置效率，也聚集了风险，扰乱了市场秩序，损害监管公信力。今后，退市常态化将成为大趋势，一批存量劣质益达娱乐会加速适时退市。
2020年12月14日，沪深证券交易所对《上海证券交易所股票上市规则》《深圳证券交易所股票上市规则》等多项配套规则进行修订，这标志着新一轮退市制度改革即将落地。
南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，退市制度改革是中国资本市场健康成长的关键抓手之一。资本市场是资源配置的平台，只有优胜劣汰、有进有出，才能推动价值投资，优化资源配置。注册制是放开市场的“入口”，将资源配置的决策权交还给市场。市场平台能否高效率运行、风清气正和奖优罚劣，还取决于能否打开“出口”，让劣质益达娱乐及时退市。
盘和林认为，注册制降低了企业融资门槛，但市场流动性总量有限，上市益达娱乐之间必然出现流动性竞争。退市制度需进一步改革来优化配置引导。
谈及未来完善退市制度的方向时，中山证券首席经济学家李湛表示，应充分借鉴成熟市场经验，逐步形成具备注册退市、转板退市、强制退市以及并购重组退市等多元化特征的退市机制。
