月底加餐“麻辣粉” 破例补水“御寒”走心

　　11月30日，“麻辣粉”（MLF，中期借贷便利）意外现身，让11月末央行一连串流动性调控显得不同寻常。分析人士认为，从利用逆回购连续“补水”，到月底破例加餐“麻辣粉”，央行呵护月底岁末流动性的意图尽显，既是应对信用事件冲击的特别安排，也有缓解银行负债压力的中期考虑。

　　额外“加餐”

　　11月30日，央行开展了2000亿元1年期MLF操作和1500亿元7天期逆回购操作。逆回购操作加码，“麻辣粉”现身更出乎市场意料。

　　与前次操作相比，此次央行7天期逆回购交易量多300亿元，创出11月下半月新高。当天只有400亿元央行逆回购到期，仅逆回购操作一项，央行已可实现净投放1100亿元。在此基础上，央行端出一碗热腾腾的“麻辣粉”，颇不寻常。

　　一是“上桌”时点打破“惯例”。近年来，央行逐渐形成按月开展MLF操作的惯例，每月1次，每次在15日左右进行。今年前10个月从未破例。11月16日，央行已开展8000亿元MLF操作，且表明当次操作含对11月5日和16日两次MLF到期的续做。可见，这次月末端出的“麻辣粉”不在“计划内”，是给金融机构额外的“加餐”。

　　二是这碗“粉”上桌后，11月“麻辣粉”的量一举创下新纪录。算上之前的8000亿元，11月央行共开展1万亿元MLF操作。此前，央行单月MLF操作的最高纪录是2016年1月的8625亿元。

　　呵护流动性

　　特别的操作应有特别的用意。在分析人士看来，央行此次操作或主要有两方面考虑。

　　其一，防范月末流动性波动。短期资金面总体平稳偏松，银行间市场隔夜回购利率一度跌破1%。然而，央行坚持投放流动性，上周连续5日通过公开市场操作实施净投放，为月末超预期开展MLF操作埋下伏笔。对此，浙商证券首席经济学家李超称，系列违约事件波及货币市场，为月末央行调控流动性提供新的考量。华泰证券张继强团队认为，这是央行为应对信用事件冲击使出的“组合拳”之一。

　　其二，缓解银行负债压力。近期同业存单利率屡创新高，国库现金定存利率跳升，均反映银行负债压力加大，“缺长钱”的问题比较突出。投放“麻辣粉”，给的正是“长钱”。“央行意外开展MLF操作，有助于缓解银行负债端压力、呵护年底流动性，避免存单利率上行等推高融资成本。”张继强团队认为，未来同业存单利率将企稳甚至小幅回落。

　　稳定预期

　　特别的操作自然有别于常规的操作，应不具有持续性，也不宜视为货币政策取向调整信号。

　　此次在意外开展MLF操作的同时，央行还预告了12月MLF操作安排。分析人士称，此举或正是为了表明11月末MLF操作的特殊性，让市场对12月操作有明确预期，未来大概率回归每月一次的操作惯例。

　　张继强团队称，在年底特殊时期，又遇上信用风险事件多发，增添了金融运行的不稳定因素，促使央行通过“组合拳”维持流动性合理充裕。当前货币调控面临的经济渐进修复、宏观杠杆率上升等环境没有根本性变化，维持逆周期调节色彩淡化、资金面“不缺不溢”的判断。

　　不过，特别的动作释放了明确信号——年底流动性风险受到央行特别关注。年底是流动性易出现波动和收紧的时段，也是货币当局可能“送温暖”的时段。天风证券孙彬彬团队预计，后续央行将精准开展MLF和逆回购操作，使流动性保持紧平衡。

　　不仅是央行投放，未来一段时间大额财政投放同样可期。机构认为，在货币与财政的“双保险”之下，年底流动性风险可控。