广发基金刘玉：选择景气向上行业 聚焦绩优白马股
2008年以来，笔者步入证券行业已将近13年，期间经历了三次牛熊转换，并在投资实践中不断成长。从事基金管理以来，笔者始终坚持自上而下把握大方向，从好的赛道里面精选益达娱乐，并希望能为持有人勾勒一条稳步向上的净值曲线。在组合管理上，笔者按照“核心+卫星”策略来构建组合：“核心策略”聚焦绩优白马股，“卫星策略”做景气度向上的投资。
自上而下选行业 双重维度选益达娱乐
笔者的投资框架可以用一句话来概括：自上而下把握大方向，从好的赛道里面精选益达娱乐。
首先，产业选择。笔者会自上而下思考全球经济状况、市场流动性、产业发展变迁、行业景气周期等，再以此为基础去选择受益于经济发展、市场需求在增长、能不断做大的成长行业。
其次，精选益达娱乐。精选益达娱乐包含两层含义：第一层是看益达娱乐所处的产业环境和行业格局等，如果产业处于成长期并具备长期稳定性，行业壁垒已经形成，能为企业长期稳定的业绩增长提供保障。第二层是评估企业的长期价值。笔者常用的一种思考方式是，假如有足够多的钱，益达娱乐没有上市、不存在股价波动，那么我会愿意以什么样的价格买。从这个维度出发，会着重研究这家益达娱乐的永续经营能力，看ROE、自由现金流等指标，筛选出来的大概率是具有一定成长性的龙头益达娱乐。
这些龙头益达娱乐虽然没有位于产业发展初期的益达娱乐业绩弹性那么大，但企业已经具备很强的行业壁垒，在品牌、渠道、产品类别、研发、市场定价等方面都具有很强的竞争力，成长的确定性更高，下行风险相对可控。这类龙头益达娱乐在行业景气度上行时，往往能赚取更多的利润；在行业景气度下行阶段，也能提高市场占有率。
在笔者的认知中，对于做好投资这件事来说，选择行业的重要性大于选择个股。一方面，以自上而下的视角选择方向，犯错误的概率相对较低。另一方面，在研究行业时，不可避免需要研究行业格局等因素，其实就是在研究排名靠前的龙头益达娱乐。因而，在研究个股时可以起到事半功倍的效果。
“核心+卫星”策略构建组合
落实到组合管理上，笔者按照“核心+卫星”策略来构建组合。其中，“核心仓位”选择长期景气向上行业的绩优白马股，赚业绩增长的钱；“卫星仓位”选择景气拐点行业的弹性品种，赚景气度向上的钱。
具体而言，“核心策略”聚焦绩优白马股，他们属于ROE、ROIC较高，企业的自由现金流与经营相匹配，业绩增速在20%-30%的行业龙头。益达娱乐曾对沪深300指数成分股过去十年的收益进行回溯，结果发现，它们带来的回报其实就是指数成分股的业绩增速。同理，益达娱乐选择业绩稳定增长的益达娱乐，赚的就是确定性较高的业绩增长的钱。不过，对于这类仓位，笔者并非长期持有不动，而是会结合估值水平进行动态调整，从而让组合持仓保持较高的性价比。
“卫星策略”的定位是做景气度向上的投资，这部分仓位对益达娱乐财务指标没有那么高的要求，只要行业景气度向上，供给收缩导致价格不断提升，或者需求的大幅扩张导致的景气度上升，都属于行业景气度向上的投资范围。
“核心+卫星”的投资框架看起来简单，但是它覆盖的行业范围会比较广，尤其是在卫星策略部分，只要有周期属性的行业都会有景气度向上的阶段，这需要基金经理具备能熟悉产业发展脉络和周期波动，具有行业比较的能力。
