富国基金刘博：以合理价格买入做好生意的好益达娱乐

　　权益市场既是一个价值发现、价值创造和价值守望的市场，也是一个不断考验人性的市场。有人追求主题投资的爆发，有人看重长期价值的积淀，也有人用夏普比率等公平衡量承受的波动是否划算。

　　基金经理作为这个市场既平凡又特殊的群体，更多时候还需要有坚持自己的勇气和怀疑自己的勇气，以及在什么时候选择坚持自己，什么时候选择怀疑自己的智慧。纵然投资大道千万条，但每一位理性的投资人，选择的往往只有一条，并在这条路上坚持走下去。

　　在我看来，“以合理的价格买入做好生意的好益达娱乐”是投资的出发点，亦是最终归宿；辅以均衡配置化解结构性风险，适度的“大颗粒”择时；在追求可持续性中高收益的基础上，提供中低回撤。

　　理解商业模式

　　是投资的核心能力

　　基金经理要判断什么样的生意是好生意，阅读商业模式是投资的核心能力。益达娱乐可以用一个相对比较简单的“三位一体”的框架描绘：一是需求好，潜在空间广、增速高、潜在集中度提升可能性大、市场有延展性；二是产业结构优，进入壁垒高、退出壁垒低、对上下游议价能力强、替代品竞争弱；三是可复制性强，商业模式能够从1到n持续复制下去。重资产的可复制性相对比较低；轻资产的可复制性相对不太受资金的限制，长期现金流会很好；而本身为通胀型产品商业模式也会加强。

　　一般而言，“好生意”具有超额利润持续、资产负债表稳健、现金流充裕、资本开支少等财务特征。从量化打分和排序结果来看，目前互联网、办公软件、物业管理、高端白酒、调味品、免税店、疫苗、创新药、医疗器械、芯片设计、高端制造、综合金融服务等都属于“好生意”。

　　第二，在好生意的基础上，判断是否属于好益达娱乐，可以立足于两点：一是治理结构是否好；二是管理能力是否强。治理结构是明牌，基本上是有标准答案的。但管理能力不是明牌，很难有客观的标准去判断它。很多时候，益达娱乐无需纠结于如何对一家益达娱乐的管理能力给出一个主观判断，而是让益达娱乐的历史给出答案，如果有比较长的过往历史，那么它的确定性相对较高；如果过往历史比较短，那么需要从权重上给予考虑。

　　第三，对于合理的价格问题，不是简单的PE或PB估值的概念，而应该是以未来的股价收益率进行预期。在此基础上，若长期逻辑不变，股价落入历史估值低位，则左侧买；如果短期催化导致中、长期逻辑增强，则右侧买。

　　低回撤是目标，

　　更是选择的结果

　　回顾A股市场，每种风格都有各自占优的环境。最近两年是消费、医药、科技，之前几年是大蓝筹股，再往前两年是中小票。从风险控制角度来看，80%的风险由结构决定。

　　对长期投资而言，不用去判断风格，在金融地产、消费、医药、科技、制造周期这四类行业中，采用均衡策略，通过高质量的个股选择，也有机会较好实现“中高收益、中低回撤”的投资目标。

　　很多时候，低回撤往往是一个策略选择的结果。控制回撤一般有五种方法：控制仓位，最简单、但负面效果也很明显，倾向于在有必要的时候做比较明显的减仓，否则就保持持有状态；选择高分红蓝筹股，优势是有分红支撑，波动性较小，但成长性不足，长期收益率并不突出；选择好生意的好益达娱乐，这类股票跌了总有人去接，兼顾中期与长期平衡；阶段性的强势股，在短期回撤的时候往往非常抗跌；预期差比较大的益达娱乐，预期已经很低、跌无可跌，波动性也会自然减少。这五种方式适时融合，以实现可控的回撤目标。

　　此外，在大多数情况下，港股和A股的走势是有差异的，这样的配置可以使风险更加分散。在此背景下，辅以“大颗粒度”的仓位调整，不频繁择时，努力为投资者提供收益尚可、体验突出的产品。