年内多家上市益达娱乐市场化债转股成绩显著
6月初，发改委发布《关于2019年国民经济和社会发展计划执行情况与2020年国民经济和社会发展计划草案的报告》（以下简称《报告》），在加快国资国企和重点行业改革方面，《报告》提出，推动市场化债转股增量扩面提质，引导金融资产投资益达娱乐（AIC）参与推进传统产业市场化重组。
据记者了解，今年以来，已经有多家上市益达娱乐的市场化债转股完成，益达娱乐资产负债率下降，产业结构更加合理。目前，市场化债转股主要还是集中在央企和国企层面，以钢铁、煤炭、建筑等传统行业为主。在实施方式上，上市益达娱乐大多为发股还债。
市场人士认为，民营企业的市场化债转股还有很大空间。另外，再融资新规实施后，投资者退出风险降低，锁定周期缩短，发行价折扣加大，也将提升上市益达娱乐债转股对投资者的吸引力。
市场化债转股
主要集中在央企和国企
据《证券日报》记者不完全统计，今年以来，中国船舶、中金黄金、华菱钢铁、中国动力等多家上市益达娱乐的市场化债转股已经实施完成，上市益达娱乐财务状况改善，资产负债率下降。
以中国船舶为例，益达娱乐采用的模式是发股还债，主要分两步。首先，上市益达娱乐引入投资者对子益达娱乐增资，增资资金用于偿还债务，上市益达娱乐和子益达娱乐的资产负债率均显著下降。据中国船舶公告，此次债转股前，益达娱乐资产负债率为69.36%，债转股后，益达娱乐资产负债率降低为59.37%。
增资完成后，中国船舶再以发行股份购买资产的方式，购买投资者持有子益达娱乐的股权（除此之外，中国船舶还通过资产置换、发行股份购买了江南造船100%股权和中船防务两家子益达娱乐绝大部分股权，此前3家益达娱乐均实施了增资）。今年4月1日，中国船舶发布公告称，本次重组的标的资产均已完成交割过户。益达娱乐称，本次交易完成后，上市益达娱乐的产品业务范围进一步拓展，新增军用船舶造修相关业务，业务协同进一步加强，行业地位进一步巩固，整体价值得到有效提升。
据中伦律师事务所研究，自2016年第二轮市场化债转股实施以来，市场化债转股的签约金额、落地金额以及涉及的企业数量均稳步提升。尤其是在2019年下半年，相关数据增长迅猛。截至今年2月份，共有54家上市益达娱乐详细披露了62项市场化债转股项目（剔除只公布意向，无实质性具体交易内容的项目）。其中，国有企业参与的市场化债转股项目共53项，占比85.5%，民营企业参与的共9项，占比为14.5%。考虑到民营企业在国民经济中的作用和占比，民营企业的市场化债转股无疑还有很大的提升空间。
财达证券固定收益融资总部经理刘政对《证券日报》记者表示，今年以来，上市益达娱乐披露的市场化债转股项目中，国有企业依然占大多数，且从事传统行业的如钢铁、煤炭领域的益达娱乐占大多数。
“目前，市场化债转股已经成为企业降杠杆的有效措施。对于上市益达娱乐而言，债转股可以有效降低上市益达娱乐资产负债率，控制财务费用；减轻标的益达娱乐或实际控制人的偿还义务，同时可以增加企业注册资本，或可达到改善股价的作用。”刘政表示。
再融资新规
增强上市益达娱乐债转股吸引力
今年2月份，再融资新规落地，定价八折和锁定期缩短，进一步增强了债转股对投资者的吸引力，也为上市益达娱乐实施市场化债转股提供助力。
一直以来，银行设立的债转股实施机构——金融资产投资益达娱乐是市场化债转股的主力军。“银行参与债转股是非常谨慎的，因为把债务转成股权之后，对银行的资本金消耗非常大，所以银行的参与成本是非常高的。”国海证券研究所宏观研究负责人樊磊对《证券日报》记者表示，再融资新规实施后，银行获得股权之后，锁定期缩短，退出可能更加方便，在这种情况下，银行参与债转股的积极性可能提升。
嘉源律师事务所高级合伙人谭四军表示，再融资新规实施后，上市益达娱乐市场化债转股也具备了以非公开发行模式开展的条件。未来上市益达娱乐进行市场化债转股除了发行股份购买资产的模式，还可以选择以非公开发行股票的方式（锁价发行方式）进行，即直接以非公开发行方式向投资者发行股份募集资金，将募集资金全部用于偿还上市益达娱乐合并报表内的负债以降低负债率。相较于发行股份购买资产的模式，周期更短。
另外，吸引社会力量参与市场化债转股，也是监管层一直以来鼓励的方向。
中国银行首席研究员宗良对《证券日报》记者表示，吸引社会力量参与，关键在于创造合适的政策和市场环境，通过合理的股权关系转化，让债转股的市场参与者都能从中取得比较好的效益。“当然，这不是一蹴而就的，需要在长期发展中慢慢探索。”
“除了银行的金融资产投资益达娱乐、保险益达娱乐和国有资本运营机构，一些大型民营企业也可以参与国企子益达娱乐、孙益达娱乐的债转股，实现民营企业持有国企股权。另外，大型民企也可以通过各种股权转化方式，让国有企业进入。这样，两类益达娱乐都能按照市场化法治化的思路，优化益达娱乐的股权结构。”宗良表示。
刘政表示，社会力量的参与是债转股市场化的必要环节，对国企混改、益达娱乐治理都有较大帮助。要想更好地吸引社会力量参与债转股，首先，需要平等对待参与主体，目前，国企、民企、外资等各种所有制性质的投资者都可以参与债转股，在此过程中市场、相关机构更应平等对待，各类企业平等竞争；其次，要继续促进参与方式的多元化，多方面拓宽投资渠道，为投资者创造更多的机会。
