“巨无霸”中国铁建分拆上市新进展 铁建重工科创板IPO获受理

　　央企打响分拆上市第一枪，“巨无霸”央企A+H股中国铁建分拆控股子益达娱乐中国铁建重工集团股份有限益达娱乐（简称“铁建重工”）科创板上市有了新进展。

　　6月15日晚间，上交所受理铁建重工科创板上市申请，益达娱乐拟募资77.87亿元，此次冲刺科创板也是益达娱乐落实分拆上市的重要一步。

　　中国铁建仍是控股股东

　　中国铁建是A股首家披露分拆子益达娱乐赴科创板上市预案的益达娱乐。2019年12月13日，证监会正式出台《上市益达娱乐分拆所属子益达娱乐境内上市试点若干规定》。6天后的2019年12月19日，中国铁建便公告称，拟将旗下子益达娱乐铁建重工分拆至科创板上市。之后于2020年4月2日，中国铁建发布分拆子益达娱乐到科创板上市的预案修订稿。

　　铁建重工从事掘进机装备、轨道交通设备和特种专业装备的设计、研发、制造、销售、租赁和服务。

　　益达娱乐称，作为全球大型定制化高端工程装备行业的引领者之一，自成立以来，铁建重工已成功研制了50多项全球或全国首台（套）装备产品，有力改变了隧道掘进机等高端地下工程装备长期被国外垄断的局面，尤其是益达娱乐自主研制的长距离大坡度双模式斜井TBM、大直径泥水平衡盾构机、永磁同步驱动土压平衡盾构机和护盾式掘锚机等，整体达到国际先进水平。

　　本次分拆完成后，中国铁建直接持有益达娱乐99.5%的股份，通过全资子益达娱乐中土集团间接持有益达娱乐0.5%的股份，仍然是益达娱乐的控股股东。铁建重工的财务状况和盈利能力仍将反映在中国铁建的合并报表中。尽管本次分拆将导致中国铁建持有铁建重工的权益被摊薄，但是通过本次分拆，铁建重工的发展与创新将进一步提速，进而有助于提升中国铁建未来的整体盈利水平。除中国铁建外，益达娱乐不存在其他持有益达娱乐5%以上股份的股东。

　　铁建重工控股股东中国铁建分别于2008年3月10日和3月13日于上交所和香港联交所上市。

　　毛利率保持较高水平

　　铁建重工此次科创板IPO拟募资77.87亿元。本次发行所募集资金扣除发行费用后投资于研发与应用项目、生产基地建设项目以及补充流动资金。

　　从相关数据来看，铁建重工规模“庞大”。截至招股说明书签署日，铁建重工拥有2家分益达娱乐，8家控股子益达娱乐，4家参股益达娱乐。2017年至2019年（简称“报告期内”），铁建重工实现营收分别为66.51亿元、79.31亿元、72.82亿元，同期对应实现得归属于母益达娱乐股东的净利润分别为11.37亿元、16.07亿元、15.3亿元。根据“天眼查”信息，铁建重工缴纳社保的员工人数为4150人。

　　按照科创板上市规则，铁建重工此番科创板上市选择的标准为预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元，即第四套上市标准“报考”科创板。

　　报告期内，益达娱乐综合毛利率分别为33.68%、35.16%和33.13%，毛利率总体保持较高水平，高于同行业上市益达娱乐的平均水平。

　　不过，截至2017年末、2018年末、2019年末，铁建重工应收账款账面价值分别为41.10亿元、41.39亿元和45.67亿元，占流动资产的比例分别为36.84%、36.21%和47.16%。

　　“益达娱乐应收账款占流动资产比例较高，随着益达娱乐经营规模的扩大，应收账款金额存在逐步增加的可能性，如益达娱乐采取的收款措施不力或客户信用发生变化，益达娱乐应收账款发生逾期乃至坏账的风险将加大。”铁建重工称。

　　客户集中度较高

　　益达娱乐招股书显示，益达娱乐涉及的主要产品包括掘进机装备、轨道交通设备和特种专业装备，主要面向交通基建行业建设单位和工程施工单位。受我国交通基建行业投资主体特点影响，益达娱乐下游客户比较集中，主要为国铁集团及其控制的企业，以中国中铁、铁建股份为代表的大型交通基建施工类企业，以及专业工程设备租赁商等。

　　铁建重工也提示风险，称存在客户集中度较高的风险。若重要客户出现财务状况下滑的情形，将会在较大程度上影响益达娱乐的盈利水平。

　　报告期内，益达娱乐对前五大客户（受同一实际控制人控制的客户合并计算）的销售收入占当期营业收入的比例分别为73.09%、76.60%和60.12%，其中，向铁建股份及其控制的企业销售收入占比分别为20.74%、25.22%和18.11%，向国铁集团及其控制的企业销售收入占比分别为21.48%、16.03%和18.51%，向铁建金租销售收入占比分别为20.98%、27.91%和14.62%。报告期内，益达娱乐客户集中度较高，且部分客户销售收入波动较大。

　　同时，铁建重工与控股股东及其控制的下属企业关联交易规模并不小。根据招股书，报告期内，益达娱乐向控股股东中国铁建及其控制的下属企业采购商品/接受服务金额分别为43470.82万元、68259.62万元和36749.28万元，占报告期各期营业成本比重分别为9.85%、13.27%和7.55%；益达娱乐向中国铁建及其控制的下属企业出售商品/提供劳务及资产租赁收入金额分别为137936.44万元、200039.47万元和131901.77万元，占报告期各期营业收入比重分别为20.74%、25.22%和18.11%，呈先上升后下降的趋势。

　　益达娱乐在招股书中解释称，2018年较2017年向铁建金租的销售金额上升主要是由于铁建金租明确了发展定位，大力布局工程装备等相关租赁市场，对掘进机和特种专业装备的采购需求较强；2019年较2018年向铁建金租的销售金额有所下降，主要是由于铁建金租逐渐由成立初的快速成长期过渡至平稳运营期，其前期购入的租赁用掘进机等装备仍在使用寿命期内，新增掘进机和特种专业装备购置需求有所降低。

　　有多个国家级科技创新平台

　　益达娱乐通过不断研发已经成功掌握包括掘进机装备领域、轨道交通设备领域和特种专业装备领域的多项核心技术，并成功应用在多项工程实践中。

　　同时，为整合内外部技术资源，铁建重工设立了国家级企业技术中心、国家级工业设计中心、国家博士后科研工作站等科技创新平台；邀请中国工程院数十位院士、行业数百位专家以及业主客户共近千名专家组建铁建重工产品产业技术智囊团，参与核心产品和技术的方案评审、研发设计，协助益达娱乐从工程、客户、施工等多角度对产品方案进行论证。

　　益达娱乐已成为掘进机装备、轨道系统设备和特种专业装备行业标准的主要起草单位之一。目前，益达娱乐主编或参编的国家标准、行业标准及团体标准达到42项，其中国家标准18项。掘进机装备领域，益达娱乐主编国家、行业、团体标准8项，参编国家、行业、团体标准24项，涵盖了与掘进机相关的工法、术语及产品。

　　报告期内，益达娱乐研发支出分别为4.07亿元、4.11亿元和4.68亿元，占营业收入比例分别为6.12%、5.18%和6.43%。