新华制药：业绩高增长 买入评级

　　[摘要]

　　事件： 

　　益达娱乐公告2017年业绩快报，预计归属母益达娱乐净利润1.84亿元-2.44亿元，同比增长50%-100%。

　　投资要点：

　　业绩持续高增长。益达娱乐预计益达娱乐2017年净利增速处于中位，归母净利2.1亿元，同比增长71%，继续保持较快增长。预计第四季度单季度净利3600万元，同比增长5%。对比2017年益达娱乐上半年的净利增长趋势，下半年增速有所下滑，益达娱乐认为主要是益达娱乐原料药盈利提升边际从2016年下半年开始显现，对应2017年下半年基数提高。从提价品种来看，安乃近和咖啡因成交价格从7月开始提价，分别提价6%和11%，幅度相对有限而且考虑7月份山东环保核查对产量影响。

　　解热镇痛原料药进入长周期景气。益达娱乐目前核心原料药品种安乃近、咖啡因、布洛芬和阿司匹林经过长期低价竞争，小产能基本出清，已形成稳定的供应格局。随着格局集中，供方的溢价力提升，而近年来环保监管趋势加强，供方产能受限，益达娱乐判断目前解热镇痛原料药已进入景气周期，截至2017年12月，布洛芬、安乃近、咖啡因和阿司匹林分别较同期提价10%，16%、47%和22%。益达娱乐预计2018年整体提价幅度在15%以上。

　　借助一致性评价，益达娱乐优质制剂具备增长弹性。益达娱乐长期为跨国益达娱乐代工制剂出口海外，其工艺水准和质量体系符合国际标准，目前已有57个品规已经进行一致性评价备案（备案数排名第5位），多数是竞争较为激烈品种，仅是在备案数量排名前10的品种中益达娱乐就有4个（阿莫西林胶囊、头孢氨苄胶囊，头孢拉定胶囊和诺氟沙星胶囊），这些品种市场规模大而分散，益达娱乐品种目前占比小（市占率小于5%），未来市场份额提升空间较大而具备相当的业绩弹性。

　　员工持股计划完成，激发内生增长动力。2017年10月益达娱乐完成面向员工持股计划的非公开发行，发行价格每股9.36元，解禁期36个月。本次员工持股计划覆盖益达娱乐主要高管和核心员工，计划实施有助于建立长效内部激励机制，激发益达娱乐管理层和各部门骨干员工的积极性，同时也彰显了管理层对于益达娱乐未来长期发展的信心。