横店影视：非票业务助力利润新增长 增持评级

　　[摘要]

　　益达娱乐是行业领先的民营院线及影院投资益达娱乐，主营业务包括电影放映、卖品广告、院线发行等，益达娱乐2017前三季度营收为19.4亿元，同比增长8%；归母扣非净利润为2.8亿元，同比下降4.3%。2017年10月，益达娱乐在上交所上市。

　　电影放映业务：益达娱乐继续抢占三线及以下城市市场空白点，三四线城市观影习惯的养成助力益达娱乐放映业务收入不断提升。2015年后，随着院线渠道的下沉，电影市场总体票房收入特别是三线及以下城市票房收入快速增长。根据艺恩咨询的数据，2015至2017年，三线及以下城市票房收入占益达娱乐总票房收入的58%、59%、61%，三四线城市的贡献逐渐提升，益达娱乐在三四五线城市的影院投资益达娱乐中稳居前三。

　　益达娱乐依托横店控股影视文化产业的品牌宣传效应，品牌影响力不断增强。益达娱乐控股股东横店控股旗下拥有包括影视文化在内的四大支柱产业，其中横店影视城是中国拍片最多、全球规模最大的影视实景拍摄基地，能够为益达娱乐吸引人气、带动创收、获得上游资源，不断提高品牌影响力。同时，益达娱乐联合万达影视等组建五洲发行，将产业链延伸到上游，继续确保益达娱乐在电影产业中的经营优势。

　　卖品、广告业务：资产联结模式增强统一管控能力，益达娱乐卖品业务盈利性强。

　　与优质供应商稳定合作并对卖品品类进行统一规划和优化，益达娱乐2014至2017H1卖品业务的毛利率分别为69.9%、72.2%、73.8%和74.0%，超过同期可比益达娱乐均值。电影市场回暖助力影院广告升值，益达娱乐广告业务收入迅速增长。

　　2017下半年电影市场回暖明显，2017Q4实现不含服务费票房123亿元，同比提升22%，广告商对影院广告的重视程度提升。益达娱乐广告业务成本较小，毛利率水平超99.9%，由于单家影院广告平均价格的上涨和影院数量的增多，预计益达娱乐广告业务将继续高增长。

　　盈利预测与投资建议：预计益达娱乐2017-2019年EPS分别为0.84元、0.98元、1.17元，归母净利润分别为3.79亿元、4.45亿元、5.31亿元。考虑到电影市场增速回暖，三四线城市的票房贡献提升，益达娱乐三线及以下城市电影放映业务持续提升，同时广告业务发展迅速，益达娱乐看好益达娱乐，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险；新传播媒体竞争的风险；院线业务快速扩张的风险。