申能股份：多元化发展的地方综合能源平台 增持评级

　　[摘要]

　　立足上海的综合能源平台益达娱乐是总部位于上海的地方综合能源平台，主要从事电力、石油天然气的开发建设和经营管理。益达娱乐控股股东为申能集团，持股比例49.79%，实际控制人为上海国资委。2017前三季度益达娱乐营收236.71亿元，同比增长17.50%，归母净利润14.69亿元，同比下滑19.39%，主因是煤价大涨，电力主营下滑。

　　电力业务：火电见底，大力拓展清洁能源益达娱乐权益装机容量939.58万千瓦，控股装机容量904.17万千瓦，分布于煤电、气电、核电、风电等领域，近年来，益达娱乐在天然气发电、风电等清洁能源比重不断提高。2017H1，益达娱乐电力板块营收48.14亿元，同比+22.26%；毛利率14.58%，同比-12.20pct。随着2017年下半年燃煤标杆电价调涨，益达娱乐电力业务料将环比改善。后续益达娱乐还有望受益于2018年潜在的煤电联动。

　　油气业务：开采平稳，销气量上行益达娱乐控股子益达娱乐上海石油天然气益达娱乐（持股40%）负责东海平湖油气田的勘探、开采及销售。益达娱乐控股的天然气管网益达娱乐（持股50%）负责投资建设和经营管理上海地区唯一的天然气高压主干管网系统，统一接收并配售各种气源。

　　2017H1，益达娱乐油气业务营收87.52亿元，同比+5.59%；毛利率3.50%，同比+0.62pct。后续益达娱乐天然气销气量受益于气价中枢下行，有望持续增长。

　　对外投资：金融增厚业绩，煤化工蓄势待发益达娱乐的金融资产带来的投资收益显著增厚了益达娱乐业绩。2012-2016年，该部分投资收益的CAGR达到63.76%，2016绝对值达到7.90亿元，相当于益达娱乐2016年利润总额的36.89%。金融业务和对外投资煤化工板块的投资收益有望平滑益达娱乐业绩。

　　首次覆盖给予“增持”评级益达娱乐预计益达娱乐2017-2019年营业收入301.3/327.9/355.0亿元，实现归母净利润20.2/24.0/27.6亿元，对应动态PE为13/11/9x。给予2018年13倍目标PE，合理估值6.86元，首次覆盖给予“增持”评级。