[摘要]
投资要点：
省内动销持续好转，省外高增长有望维持2016年，益达娱乐实现营收171.83亿，同比增长7.04%；其中省内92.01亿，同比减少2.71%。省内负增长主要是因为过去几年在快速增长过程中积压了一些问题，2016年益达娱乐主动对省内市场进行调整，目前已经取得了一定成效。各渠道价格逐渐理顺，海之蓝经销商供货价相较一年前提升近70元，动销有所好转。2017年一季度，益达娱乐省内增速环比有所提升。未来益达娱乐省内市场增长来源将主要依靠积压竞品份额以及消费升级带来的市场扩容。
省外市场增长趋势要好于省内。2016年，益达娱乐省外市场营收为75.82亿，同比增长22.43%；2017年一季度，继续延续快速增长趋势，其中河南、山东和安徽等重点市场增速高于平均水平。同时，新江苏市场数量持续增加，2015年为298个，2016年为393个，目前已经超过400个，贡献了省外市场70%-80%的营收。新江苏市场使得益达娱乐信息传导更扁平化，资源投入效率更优化。益达娱乐认为，新江苏市场为益达娱乐省外市场维持较快增长提供了保障；同时，随着益达娱乐省外市场在整体营收中占比持续提升（2012年为35.59%，2016年提升至44.12%），对益达娱乐整体业绩的贡献也有望增强。
产品结构持续优化，毛利率水平有望提升目前，蓝色经典系列在益达娱乐整体营收中占比约70%。具体而言，海之蓝和天之蓝占比约50%，剩下20%左右是梦之蓝。早在前几年，益达娱乐就主动对消费者进行消费升级引导，到了2015年效果逐渐显露，海之蓝在蓝色经典系列占比持续提升。2017年2月，益达娱乐推出新款产品——梦之蓝手工班，价格位于梦之蓝M6和M9之间，承接梦之蓝M6升级到M9的过渡阶段。从2017年一季度情况来看，益达娱乐梦之蓝增速继续快于海之蓝和天之蓝，梦之蓝占比有望持续提升。
另外，2017年1月底，益达娱乐对蓝色经典系列进行全年提价，其中海之蓝上调2元，天之蓝上调3元，梦之蓝M3、M6、M9分别上调10元、20元。2016年底益达娱乐预收款为38.47亿，同比增长205.17%。
也正因为经销商提前备货，一季度益达娱乐销售毛利率为61.23%，同比仅提升0.63pct。益达娱乐预计，随着后期经销商进货成本提升，益达娱乐全年毛利率仍有望继续提升。
