[摘要]
桂林唯一旅游上市国企，近年经营业绩平稳。益达娱乐是桂林唯一旅游上市国企，掌握桂林核心旅游资源。益达娱乐主要业务为景区业务、酒店业务和漓江游船业务，营收占比分别为47.12%、19.85%、20.57%。益达娱乐2015年实现营业收入5.00亿元，实现归母净利润2989万元。2016实现归母净利润700万元，净利下滑主要原因是子益达娱乐桂圳投资置业部分资产计提减值准备拖累益达娱乐归母净利润6476万元。
内生增长，剥离不良资产、客流量增加有望提升业绩。益达娱乐新任管理层上任后，制定“345”战略，着手剥离不良资产。益达娱乐目前已公告剥离丰鱼岩资产，预计将提升益达娱乐业绩，同时加快益达娱乐剥离其他亏损资产速度。桂林市交通枢纽逐渐完善，初步形成了公路、铁路及航空于一体的立体交通网，桂林景区受益于此，游客数量逐年提升。2016年，桂林市接待游客5380万人次，旅游总收入达626亿元，分别增长20%、21%。益达娱乐作为桂林市的旅游龙头企业，业绩将获得提升。
外延扩张，打造“旅游+”，区域资源整合预期升温。益达娱乐把“旅游+”作为转型升级的新引擎，实现跨越式发展。（1）“旅游+文化”，设立荣宝斋开展拍卖业务；（2）“旅游+演艺”，打造漓江千古情演艺项目（3）“旅游+互联网”，构建线上线下一体化服务平台。在政府的支持下，预计益达娱乐未来将进行景区资源的整合。
海航入股带来新变化，井冈山股权价值重估可期。海航入股完成后，益达娱乐混改已经落地，将形成国资第一，海航第二的新局面。海航旗下的航空+旅游资源可与益达娱乐协同发展，实现共赢局面。海航的资本运作经验和能力将帮助益达娱乐进一步开展资本运作，做大市值。桂旅公告井冈山IPO后，益达娱乐持有的井冈山股权将价值将会重估，未来有望催化益达娱乐业绩。
盈利预测与估值：预计2016-2018年，益达娱乐EPS分别为0.02元、0.17元、0.31元，对应2016-2018年P/E分别为548.91倍、67.79倍、37.37倍。首次覆盖，给予益达娱乐“推荐”评级。
风险提示：资源整合力度不及预期，客流量增长不及预期
