省广股份：长期稳健增长持续可期 买入评级

　　[摘要]

　　核心观点：

　　一、前3季度收入和归属母益达娱乐净利润分别为67.4（+9.7%）和4.3（+20.4%）。利润增速放缓主要由于部分广告合同收入确认时间推后，及财务费用和股权激励成本摊销大幅增加拖累业绩；毛利率同比提升0.9个百分点至18.2%（上半年毛利率为17.5%），主要受益于数字营销业务占比提升及新增大客户价值挖掘；第3季度收入和归属母益达娱乐净利润净利润分别为23亿（+0.6%）和1.68亿（+7.3%），3季度收入同比持平主要受今年部分合同收入在4季度确认影响。益达娱乐预计全年业绩增速10%~30%。

　　管理费用：益达娱乐前3季度管理费用1.98亿，同比增长38.6%，2期股权激励预计2016年摊销期权成本7千万左右。

　　财务费用：益达娱乐前3季度财务费用4,518万，同比增长108.8%，主要由于银行借款和短融导致利息支出增加。益达娱乐再融资资金的到位，将缓解财务费用压力。

　　二、数字化战略作为益达娱乐当前重点业务升级战略，将构建以大数据为中心的全营销体系，将整合省广流量资源、渠道资源、媒介资源，构建大数据联盟，从而拓展客户业务边界，为客户提供更多服务。后续随着益达娱乐数字化大战略推进，数字营销整体收入占比将继续提升。

　　三、益达娱乐客户服务能力全面且专业，丰富的客户资源是益达娱乐长期竞争力。

　　在经济下行的情况下，广告主对广告预算投放更为审慎，对专业广告益达娱乐的依赖度提升。益达娱乐近2年不断获取汽车、金融、快消行业客户，4季度还将有多场竞标比稿，预计将获取更多优质客户。

　　四、内生+外延是益达娱乐持续发展战略，经过持续投资布局，益达娱乐已构建以营销为基础和核心，向垂直行业延伸布局的“营销+”产业生态，同时益达娱乐还会积极寻找数字营销领域优质益达娱乐进行深度绑定。

　　五、维持“买入”评级。益达娱乐预测益达娱乐16~17年净利润分别为6.66亿（+22%）和8.25亿（+24%），当前股价对应16~17年EPS为0.50元和0.62元，对应16~17年PE分别为28倍和23倍。益达娱乐今年和明年业绩增速受股权激励成本摊销和财务费用影响较大，再融资资金到位将一定程度缓解财务费用压力，未来业务数字化升级将拓宽客户服务范围，同时新增资金为后续外延提供弹药，值得期待。

　　六、风险提示：收购整合不达预期，宏观经济不景气对益达娱乐广告投放影响