天舟文化：启航在即 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　主业稳健，游戏板块带动整体毛利率提高。2016年上半年益达娱乐各项业务稳步发展，实现营收2.4亿元（同比增5.74%）；实现归母净利润7227万元（同比降9.80%）。从盈利能力看，益达娱乐自2014年并表游戏业务（神奇时代）以来，毛利和净利水平提升迅速。截至2016年H1，益达娱乐整体毛利率达到61.1%，净利率达到30.2%。

　　不断完善教育板块布局，决胜网挂牌新三板。2015年11月益达娱乐收购O2O泛教育导购平台决胜网18.89%股权，决胜网已于2016年3月挂牌新三板，目前估值9.85亿元。今年4月，益达娱乐与人民出版社设立人民天舟对外专项出版业务，成为全国首批获得对外专项出版权的两家非公有制文化企业之一；6月，收购人民今典51%的股权，完善教育内容分发渠道，与益达娱乐原主营业务构成协同效应。此外，益达娱乐还获得衡水中学《衡中同卷》出版发行的唯一授权。

　　加强手游全产业链布局，补全游戏品类。益达娱乐于2014年底收购/投资神奇时代、KeyrouteGames，吹向进军手游行业的号角。

　　2015年12月，益达娱乐参股手游发行商初见科技15%股权；2016年8月，益达娱乐完成手游研发商游爱网络100%股权的收购，天舟文化移动游戏全产业链版图呼之欲出。截至2016年上半年，神奇时代运营的《卧虎藏龙》+《忘仙》合计营收占游戏板块91.45%，占天舟文化营业总收入35%以上。游爱网络正在运营的移动网络游戏达15款，在研游戏共计12款，游戏产出不断档。

　　首次覆盖给予“买入”评级：考虑人民今典2016年6月开始并表，游爱网络2016年8月开始并表。益达娱乐预计益达娱乐2016/2017/2018年净利润分别为2.44/3.93/4.2亿，摊薄EPS分别为0.38/0.6/0.65元，现价对应2016-2018年52/32/30倍PE。

　　益达娱乐业绩主要来自于游戏行业，参考游戏行业2017年47倍PE，给予天舟文化保守40倍估值，目标价24元。首次覆盖给予“买入”评级！

    风险提示：标的承诺不达预期；行业竞争加剧；汇率波动风险