海信科龙：改善逻辑逐步兑现 买入评级

　　[摘要]

　　事件描述海信科龙今日披露其2016年度三季度业绩预告：益达娱乐预计其前三季度实现归属上市益达娱乐股东净利润6.90-9.20亿元，同比增长50%~100%，实现EPS0.51-0.67元；其中三季度实现归属上市益达娱乐股东净利润1.31-3.61亿元（去年同期归属上市益达娱乐股东净利润亏损4602万），实现EPS为0.10-0.26元。

　　事件评论需求好转叠加出口增长，收入环比或有提升：受热夏天气驱动，同时叠加益达娱乐渠道库存领先行业清理完毕以及去年同期低基数等因素，益达娱乐三季度空调业务表现较为极其抢眼，据产业在线数据，益达娱乐7、8月份益达娱乐空调内销出货增速达80%，此外预计益达娱乐三季度冰箱业务整体表现也好于上半年；而在出口方面，借助体育营销及汇率下行利好效应，三季度益达娱乐出口延续前期较好增长趋势；总的来说，在空调内销明显增长及出口稳健表现驱动下，三季度益达娱乐收入增速环比有望提升。

　　毛利率提升趋势确立，盈利能力持续改善：益达娱乐内部调整效果在毛利率层面已有持续显现，且从三季度情况来看，毛利率提升趋势依旧延续：一方面以对开门冰箱为代表的高毛利产品加速推出且占比持续提升，另一方面空调去库存渐进尾声带来的竞争格局改善也有利益达娱乐空调业务盈利能力恢复，此外空调规模效应显现也使得其毛利率有所提升；总的来说，在毛利率持续改善及费用率有效控制背景下，益达娱乐盈利能力提升趋势在三季度得以延续，从而使得业绩表现好于市场预期。

　　内部调整逐步完成，改善逻辑加速兑现：受补贴政策退出及空调去库存两方面因素影响，14、15年益达娱乐业绩下滑明显，经营处于阶段性底部；但从去年上半年起益达娱乐内部开始调整：一方面从去年年初起益达娱乐加强产品研发、生产及与市场的衔接，另一方面为应对空调市场快速变化，益达娱乐积极调整出货节奏；同时从今年开始益达娱乐也逐步加强费用控制；总的来说，益达娱乐经营改善趋势已然明确，改善逻辑正逐步兑现。

　　业绩表现再超预期，重申“买入”评级：自15年上半年内部调整以来，益达娱乐经营逐渐迈入正轨，且在空调内销恢复、出口延续增长以及毛利率持续提升等驱动下益达娱乐三季度业绩表现再超市场预期；站在当前时点，基于空调库存去化已近尾声以及益达娱乐冰箱业务改善延续，同时结合子益达娱乐经营向好发展趋势，益达娱乐认为益达娱乐业绩改善空间依旧较大且仍有预期差；综上，预计益达娱乐16、17年EPS分别为0.73及0.88元，对应目前股价PE分别仅为15.84及13.12倍，重申益达娱乐“买入”评级。