卫星石化：SAP新产能即将投产 增持评级

　　[摘要]

　　报告关键要素：

　　7月以来丙烯酸及酯价格在G20等因素带动下快速上涨，有望提振益达娱乐3季度业绩。从中长期来看，未来丙烯酸及酯行业供需有望逐步平衡，益达娱乐有望实现稳定盈利。丙烷脱氢制丙烯目前价差处于较高水平，盈利状况较好。益达娱乐装置上半年检修完成后处于满产状态，带动下半年业绩大幅提升。益达娱乐调整了SAP树脂的战略，将发展重心放在高端领域上。目前各项技术指标达到一线水平，新产能投放后，益达娱乐有望打破产能瓶颈，实现市场突破，带来新的利润增长点。预计益达娱乐2016、2017年EPS分别为0.23元和0.44元，以9月2日收盘价9.48元计算，对应PE分别为41.22倍和21.55倍，给予“增持”的投资评级。

　　事件：

　　近期对卫星石化（002648）进行了实地调研，就益达娱乐的业务状况进行了沟通和交流。

　　点评：

　　丙烯酸及酯价格上涨，下半年盈利有望提升。近期丙烯酸及丙烯酸酯价格呈现快速上涨态势。7月底以来，丙烯酸价格从5700元/吨上涨至6900元/吨，涨幅达21.05%，丙烯酸甲酯、乙酯、丁酯价格分别上涨4.62%、12.5%和19.40%。丙烯酸及酯价格近期的上涨主要受三方面因素影响，一方面杭州G20召开，丙烯酸及酯产品的公路运输受到很大限制，另一方面关键丙烯酸原材料阻聚剂的生产企业由于环保压力被迫停产，导致丙烯酸企业开工受限。此外行业库存较低，下游企业的补库存进一步推动了丙烯酸及酯价格的上涨。

　　从中长期来看，目前行业总体仍处于景气低位。随着新增产能的放缓和需求的增长，未来供需有望逐步走向平衡。与业内其他企业相比，益达娱乐在成本、产品质量等方面具有优势。一方面丙烯酸酯市场集中在华东、华南地区，益达娱乐运输成本较低，得以抢占北方厂家的市场。另一方面益达娱乐自备PDH装置配套原材料丙烯，实现产业链一体化，蒸汽自给自足，具有成本优势。目前益达娱乐生产满负荷运行，折旧成本较低，盈利能力高于行业水平。随着丙烯酸酯价格的上涨，三季度丙烯酸及酯业务盈利能力有望进一步提升，带动业绩增长。

　　丙烷脱氢价差扩大，盈利向好。二季度以来，受部分装置检修及聚丙烯价格上涨的推动，丙烯价格上涨趋势较好。随着丙烷价格持续走弱，丙烷脱氢制丙烯的价差不断扩大。益达娱乐测算在目前价差下，益达娱乐丙烯每吨净利在1000元以上。为应对高温季节，益达娱乐PDH装置在5月份主动停工检修。上半年开工不足影响了丙烯业务的盈利。三季度以来益达娱乐PDH装置处于满产状态，预计下半年盈利将大幅提升。以益达娱乐满产48万吨测算，目前价差下丙烯业务贡献利润有望近2亿元。

　　益达娱乐非公开项目中的30万吨聚丙烯项目已完成设备安装，将于三季度试生产。45万吨PDH项目则将于年底动工，预计两年后投产。今年以来，聚丙烯价格涨幅较大，目前聚丙烯产品盈利较好，益达娱乐聚丙烯产品有望于明年开始贡献业绩。