双汇发展：预期差仍存的绝对收益品种 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　近期益达娱乐草根调研了益达娱乐及有关渠道，作为全市场最为坚定和持续推荐双汇的卖方团队，继续坚定看千亿，益达娱乐之前明确指出的估值修复因素逐一兑现，下半年益达娱乐有望量利双收，业绩确定性强，目前仍为食品饮料板块中预期差最大和严重价值洼地品种，重申推荐（后附益达娱乐最新调研纪要）！短期看下半年业绩确定性，益达娱乐量利有望再超预期，同时关注生鲜电商开启带来估值催化。（1）Q2是益达娱乐全年业绩增速低点，市场线性外推整体预期仍然不高。草根调研显示三季度旺季益达娱乐肉制品销量有望再超预期，预计达到两位数增长，吨利水平下半年可能低于一季度高点，但同比仍有望提升（猪价进入下行周期，包材成本继续下降、劳效继续提高，部分产品提价和促销折扣减少）。屠宰业务下半年量利双收，7、8月份已超额完成计划，头均盈利有望逐步回升到50元左右，带来业绩弹性，同时益达娱乐关联交易大幅增加，下半进口猪肉预计超过20万吨，也将带来业绩贡献。总体来看，肉制品大盘稳增（10%以上）+屠宰的超预期弹性（20%以上）保证全年净利润两位数增长，业绩确定性强，目前市场预期差仍然明显。（2）下半年益达娱乐生鲜电商项目将正式开启，值得密切关注，生鲜电商是益达娱乐未来三大战略之一，经过长期探索益达娱乐已经想清楚盈利模式，未来将充分发挥出双汇现有网络布局优势，盘活冷链物流资产，可能带来估值催化。量利有望超预期叠加生鲜电商和深港通催化，益达娱乐估值修复到20倍可期。

　　长期看行业竞争格局持续优化，保证双汇试错空间，目前益达娱乐大方向明确、转型拐点已到。益达娱乐一直强调双汇的竞争格局在所有子行业中是最优的，且这种优势在持续加强，雨润逐渐式微、金锣问题频出，强大的竞争优势保证了双汇的试错空间，但目前益达娱乐的大方向已然明确——西式低温化，中式工业化、休闲零食化和餐饮食材化，尤其是对于中式产品进行区域细分的策略，益达娱乐认为是很超预期的一点，在重新以销售为导向后，益达娱乐的战略转型逐步进入正轨。而肉类的市场容量和天花板远大于其他子行业，且双重新以销售为导向后，益达娱乐的战略转型逐步进入正轨。而肉类的市场容量和天花板远大于其他子行业，且双汇有望从单一的猪肉逐渐向鸡肉、牛肉和大食品拓展，同时双汇的低温转型拐点实际上也已经到来（上半年纯低温产品增速非常高），持续看好益达娱乐转型进程和长期发展空间。

　　高分红可持续、绝佳类债券品种，母益达娱乐管理层大幅增持彰显对未来前景坚定看好。（1）无风险收益率下行，高股息类债券品种受青睐，双汇是全市场难得的同时拥有绝对收益和高股息率的品种，相当于票面价格无下跌风险且能获得确定高收益的类债券品种（目前10年期国债收益率仅为2.6%）——益达娱乐拥有稳定而充沛的现金流，基于母益达娱乐还债需要及未来没有大规模资本开支，有望持续进行大比例分红，首次中报大比例分红29亿，分红率超过100%，全年预计分红可达50亿元，市值到1000亿股息率还有5%。（2）8月25日作为控股股东之一的鼎晖配售万洲国际8.8亿股，价格为5.95港元/股，对于已经投资双汇逾十年的鼎晖来说这是正常的退出需求，其中万洲管理层受让2.92亿股，持股比例进一步提升至36.01%，益达娱乐认为管理层这个价位大比例增持彰显出其对益达娱乐发展前景的强烈看好。