美的集团：营收改善趋势明确 买入评级

　　[摘要]

　　事件描述美的集团披露其16年中期财报：报告期内益达娱乐实现主营775.22亿，同比下滑6.04%，其中二季度实现391.81亿，同比下滑2.25%；实现营业利润113.78亿，同比增长11.48%，其中二季度实现66.49亿，同比增长14.06%；实现归属净利润94.96亿元，同比增长14.08%，其中二季度实现55.89亿，同比增长12.19%；益达娱乐上半年实现EPS1.48元，其中二季度实现0.87元。

　　事件评论空调拖累营收表现，下半年逐步恢复正增长：在坚定空调渠道去库存背景下，上半年益达娱乐空调业务收入下滑明显从而拖累整体营收表现；不过报告期内益达娱乐冰箱、洗衣机及小家电等业务均实现稳健增长，此外出口业务在北美及欧洲等地区需求复苏带动下也有较好表现；而从下半年情况看，考虑到空调渠道去库存逐步完成、近期终端需求在高温天气影响下回暖以及去年同期低基数因素，同时结合其他业务线良好增长以及东芝并表等有利因素，预计下半年收入将逐步恢复正增长。

　　毛利率改善叠加汇兑收益，盈利能力大幅提升：虽然空调去库存仍在推进，但基于较好的行业竞争格局及产品力提升，上半年空调业务毛利率提升较为显著，此外厨电业务结构改善也拉动小家电业务毛利率提升4.59pct，在此影响下益达娱乐整体毛利率改善明显；此外，当期汇兑收益大幅提升也使得益达娱乐期间费用率有明显下滑；总的来说，在毛利率稳步提升及汇兑收益明显增加双重因素影响下，报告期内益达娱乐归属净利率大幅提升，二季度单季归属净利率达到14.27%且创历史新高。

　　经营指标持续改善，第二产业布局加速：总的来说，在集团坚持“产品领先、效率驱动、全球经营”三大战略主轴的大背景下，益达娱乐在产品品质与口碑持续改善带来市占率及盈利能力提升的同时，各项风险指标及效率指标也有明显改善，预收款项同比大幅增长；此外，益达娱乐国际化及新业务拓展也取得新突破，随着益达娱乐对KUKA要约收购全面完成，益达娱乐在机器人领域布局迈上新台阶，并有望逐步贡献业绩增量。

　　维持“买入”评级：虽然在空调渠道去库存背景下益达娱乐收入端仍有小幅下滑，但盈利能力大幅提升使得益达娱乐业绩实现较好增长；随着空调渠道去库存逐步完成，益达娱乐收入端有望逐步实现正增长且基本面向上趋势明确，后续随着对东芝家电整合以及库卡集团要约收购的完成，益达娱乐长期发展值得期待，预计益达娱乐16、17年EPS分别为2.34、2.69元，对应目前股价PE分别为11.46、9.98倍，维持益达娱乐“买入”评级。