启明星辰：内生增长强劲 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　受益行业景气度提升，平台及网关类产品快速增长。2016年上半年益达娱乐实现营业收入5.72亿元，较去年同期增长20.04%；其中，益达娱乐的安全网关、平台工具类产品分别实现收入2.99亿元、0.45亿元，同比增长27.04%和22.14%，贡献了主要增量。益达娱乐认为，目前信息安全行业整体景气度正逐步提升，特别是《网络安全法草案》二次审议完成后，正式法加速落地，推动行业向上，益达娱乐作为行业龙头将直接受益。同时，报告期内益达娱乐实现归属于上市股东净利润569.57万元，同比下降67.70%，主要原因系上年同期处置可供出售金融资产取得投资收益后基数太大所致。整体来看，益达娱乐上半年收入维持了高速增长，业绩符合预期。

　　并购赛博兴安，进一步完善产品线并巩固党政军领域客户优势。①从产品线角度看，一方面，赛博兴安的产品专注于商用密码领域，在边界防护、网络传输加密、加密认证和数据安全等方向优势明显，对益达娱乐产品线形成直接互补，将进一步完善益达娱乐的信息安全整体解决方案。另一方面，随着各重点领域在信息安全建设方面需求等级逐步提升，密码产品整体市场增速未来三年有望步入30%左右的高速增长状态。

　　赛博兴安作为行业主流供应商之一，业绩或将受益明显。②从客户角度看，益达娱乐目前政府客户占比最大达35%-40%，军队占10%-15%，电信与金融均占10%左右。而赛博兴安80%的客户集中于军队领域，益达娱乐认为，考虑到当前国家意志在需求拉动中的关键作用，党政军领域信息安全需求必将率先快速增长（预计未来三年复合增速30-50%），成为拉动行业步入高速增长周期的第一级驱动力。因此，并入赛博兴安，将帮助益达娱乐纵深党政军领域客户（并入后益达娱乐党政军客户占比将上升至60%），在客户价值变现能力上进一步拉开益达娱乐与同行业的差距，巩固益达娱乐行业优势地位。

　　与北信源等强强联合，合资拓展终端安全产品线。2016年上半年，益达娱乐与北信源、正镛信息等共同出资设立辰信领创，拓展企业级终端安全防护市场。各方共同向合资益达娱乐注入产品著作权与源代码，整合技术优势与客户优势，形成企业级终端防护的顶尖品牌。这是继益达娱乐与腾讯合作推出“云子可信系统”后，又一针对企业级市场终端安全领域的强化之举。预计未来类似的合作将会持续，并不断丰富益达娱乐的安全生态，最终在端安全领域形成强有力的竞争力。

　　盈利预测：益达娱乐维持对益达娱乐的盈利预测，预计益达娱乐16、17、18年实现归属母益达娱乐净利润分别为3.44、4.89、6.62亿元，分别同比增长41%、42%、35%，2016-2018年EPS分别为0.40、0.56、0.76元/股。一方面，信息安全行业正在逐步进入高速成长期；另一方面，益达娱乐凭借在技术、产品线、渠道等方面的领先优势，将最先且最大化享受行业景气度快速提升，同时益达娱乐前瞻布局云安全和数据安全等行业新领域，力争在行业演进中继续抢占行业战略制高点。故益达娱乐认为益达娱乐未来持续快速增长的可预见性、持续性及稀缺性均较强，益达娱乐未来蕴含较大发展潜力及投资价值，维持“买入”评级，目标价30元，对应53*17PE。