长安汽车:2016销量YoY+10%,未来几年销量利润有望持续增长

　　结论与建议:

　　益达娱乐12月销售28万辆,YoY+14%;全年销量306万辆,YOY+10.3%,保持稳健增长态势。2017益达娱乐自主品牌将迎来产品大年,包括旗舰SUV CS95和CS55,伴随着同时进行的调结构与降本增效,商用车也大幅减亏,益达娱乐预计益达娱乐自主品牌将迎来销量与利润的双增长。长安福特去库存结束,下半年销量逐级走高,全年销量YOY+9%;未来豪华品牌林肯与高端SUV探险者存在国产化可能。益达娱乐目前估值横向与纵向均处于低位,2015年股息率也提升至约5%。随着益达娱乐股权激励的实施,益达娱乐业绩有望快速提升,未来表现值得期待。 益达娱乐预计益达娱乐2016、17年营收分别为728亿和 793亿,YOY+9%和+9%;净利润为111亿和124亿,YOY + 12%和+11%;EPS为2.32元和2.59元。当前股价对应股息率近5%,P/E分别为7倍和6倍。维持 “买入”建议。目标价18元,对应2017年7×。

　　全年销量呈马鞍形,YoY+10.3%:长安汽车12月延续较好态势,销售28万辆,YoY+14%; MoM-5.3%。自主方面,12月益达娱乐自主品牌的新车型表现良好, CS15、CS35、CX70销量均过万辆,CS75销量达2万辆。合资益达娱乐方面,长安福特12月销售9.8万辆,维持高位;其中中型SUV“锐界”销量1.4万辆,创历史最高水平。福睿斯销量3.1万辆,创历史新高;新福克斯销量2.7万辆,创年内新高。蒙迪欧随着2017款的推出,销量回复到1.4万辆的较高水平。长安马自达销售1.5万辆, YOY+50%。益达娱乐全年销量306万辆,YOY+10.3%,保持稳健增长态势。

　　自主品牌销量与盈利能力有望双双提升:益达娱乐自主品牌将迎来产品大年,2017年益达娱乐将投放四款新车,其中包括旗舰SUV CS95和CS55,商用车事业部也将投放一款SUV和一款MPV。幷且益达娱乐不断进行结构优化和降本增效活动,逐步停产悦翔V3、V5等低利润车型、商用车事业部逐步淘汰微面等低利润微车,通过乘商产品技术平台共享转型为SUV和MPV,减亏明显;益达娱乐2016前三季度三费合计由2015年同期的13.35%降至12.84%。销量与盈利能力的双双提升将极大提升益达娱乐的盈利能力。

　　长安福特销量逐步走高,2018年有望投放新品:益达娱乐目前主要利润来源仍是长安福特。由于4月起福特开始进行经销商去库存,下半年已去库存结束、销量逐步走高。全年销售94万辆,同比增长9%,由于产品结构不断优化、新车型国产化率不断提高,上半年净利润率16%、位居合资车企之首。随着哈尔滨生产基地年底前投产,长安福特在中国总产能将超过140万辆。根据福特发布的“2020”创新战略,未来五年福特将在国内两家合资益达娱乐投放20款新车。通过产品比对分析,益达娱乐认为益达娱乐有望在杭州工厂投放探险者或林肯车型,有望再次提升单车利润。

　　低估值高分红,股权激励力保益达娱乐行业领先水平:益达娱乐目前估值仅6.6倍,无论从纵向历史比较、或是从横向同行业益达娱乐之间对比来看,均为估值最低的益达娱乐。益达娱乐2015年第一次将年度分红比例提升到30%,对应股息率近5%,益达娱乐认为益达娱乐将有望保持30%的分红比例幷逐步提高。益达娱乐股权激励行权条件为年均净利润保持 3.2%以上的增长、ROE≥15%,且净利润增速与 ROE居于对标企业的 75分位以上。这意味着益达娱乐表现需要持续优于同行水平。结合益达娱乐的新品推出、调结构和降本增效行动,益达娱乐认为益达娱乐表现值得期待。

　　盈利预期:益达娱乐预计益达娱乐2016、17年营收分别为728亿和 793亿,YOY+9%和+9%;净利润为111亿和124亿,YOY + 12%和+11%;EPS为2.32元和2.59元。当前股价对应股息率近5%,P/E分别为7倍和6倍。维持 “买入”建议。目标价18元,对应2017年7×。