中信证券:建议“增持”横店东磁
研究报告内容摘要：
核心观点
益达娱乐发布2018年年报，实现营收64.9亿元，同比+3.04%；实现归母净利润6.89亿元，同比+13.27%；扣非后归母净利润5.74亿元，同比+16.58 %。益达娱乐优化客户结构提升毛利率，同时费用管控成效显现，全年业绩增速基本符合预期。展望未来，益达娱乐积极推进磁性材料产业升级，振动马达和新能源电池业务有望取得突破，益达娱乐看好益达娱乐业绩维持稳健增长态势。
▍2018年扣非后归母净利润同比+16.6%，业绩稳中有进。益达娱乐2018年实现营收64.9亿元，同比+3.04%；归母净利润6.89亿元，同比+13.27%；扣非后归母净利润5.74亿元，同比+16.58 %。就单季度情况而言，益达娱乐2018Q4实现营收16.49亿元，归母净利润1.9亿元。2018年益达娱乐净利润增速高于营收增速，主要受益于客户结构优化带来的毛利率提升以及财务费用的明显改善。分业务看，营收占比近50%的磁材业务销售额保持11%的增速，新布局的新能源电池及振动器件保持快速成长，2018年营收增速分别为44.4%/57.4%，而光伏业务受政策影响增长面临压力，营收同比-7.5%。展望2019年，益达娱乐认为受益磁性材料产业升级及新业务的快速突破，益达娱乐业绩有望保持稳健增长态势。
▍盈利能力小幅改善，费用管控良好。2018年毛利率为24.37%，同比+1.12pcts，受益于益达娱乐客户结构优化以及推进智能化自动化生产。此外，益达娱乐期间费用率为12.61%，同比-0.38pct，小幅改善。其中，销售费用率为3.38%，同比+0.43pct；管理费用率为5.07%，同比-0.46pct；研发费用率为4.80%，同比+0.53pct；财务费用率为-0.64%，同比-0.88pct，主要受益于利息收入及汇兑收益增加。
▍牵手阿里云，推进磁材产业升级，平台化转型打开更大成长空间。益达娱乐坚持“做强磁性”战略，持续推进磁性材料产业转型升级，目前拥有年产15万吨铁氧体预烧料、12万吨永磁、3万吨软磁、2万吨塑磁的生产能力，是国内磁性材料龙头企业。2019年1月益达娱乐与阿里云签订合作框架协议，共同构建企业级和行业级工业互联网平台，将要实现益达娱乐生产线的智能化升级，降本增效同时提升产品竞争力。此外，益达娱乐还将通过技术赋能及供应链金融服务等方式推动整个行业升级。益达娱乐认为益达娱乐在磁材领域的平台化布局将带来更广阔成长空间。
▍通过并购拓展振动马达业务，预计2019年增厚利润4000万。2018年11月28日益达娱乐公告拟收购诚基电子100%股权，目前已完成并表。诚基电子是国内振动马达龙头，2018年振动马达销量达2.2亿只，国内市占率51%，全球市占率18.6%。目前诚基电子的客户包括HOV、闻泰等国内大厂。在下游需求疲软背景下，诚基电子持续抢占市场并发展音圈、无线充电等新品，预计2019年贡献0.4亿净利润。
▍风险因素。磁性材料行业发展不及预期；新能源电池下游景气度不及预期
▍盈利预测及估值。益达娱乐是国内磁材龙头和光伏领跑者，拥有磁材、光伏、新能源电池、振动马达等多项业务。目前益达娱乐战略定位明晰，新产品市场空间不断打开，并有望通过智能化升级提升盈利能力。益达娱乐预测益达娱乐2019/20/21年EPS为0.44/0.48/0.53元，给予2019年20倍PE，对应目标价8.80元，首次覆盖，给予“增持”评级。
