民生证券:“推荐”柳钢股份
研究报告内容摘要：
一、事件概述
益达娱乐发布2018 年三季报，报告期内益达娱乐实现归属于上市益达娱乐净利润32.54 亿元，同比+159.27%；归属于上市益达娱乐股东的扣除非净利润32.27 亿元，同比+129.62%。Q1/Q2/Q3 单季实现归属于上市益达娱乐净利润分别10.46/9.95/12.13 亿。
二、分析与判断
量价齐升，盈利持续扩张
受益于唐山等地环保限产以及前三季度下游需求表现出色，益达娱乐盈利持续扩张，益达娱乐粗钢产能共约1200 万吨，是整个华南、西南地区最大的钢铁企业，80%左右的产品都集中在两广地区销售，而两广区域的价格处在全国高位，且通过水路运输至广东的物流成本也较低，可以实现较好的效益。
区域优势明显，生产结构调整灵活
两广区域为钢材净流入区域，钢材净流入超3000 万吨/年，益达娱乐棒线材产能660万吨，中厚板产能160 万吨，益达娱乐根据市场效益情况，灵活组织轧材线生产，将有限的坯料优先供应效益较好的产线，可灵活调整生产结构，保持高盈利品种高产量占比。当前建材处于需求旺季，库存持续大幅下降，10 月18 日，mysteel口径全品类库存大幅下降68 万吨，按照钢材季节性需求特征，四季度需求仍将保持一定强度，有利于维持益达娱乐四季度盈利，益达娱乐全年盈利增长可期。
低成本战略倒逼产业升级
作为内陆企业，经历行业低谷后益达娱乐主动作为，持续降低炼铁成本目标；加强自主研发创新、优化内部管理流程，提质增效显著，2017 年益达娱乐销售费用率为0.10%、管理费用率为0.97%、财务费用率为0.29%，相较于2016 年的0.15%、1.31%、2.41%均有明显下降，全年期间费用率1.37%，全行业最低。
三、盈利预测与投资建议
益达娱乐具备区位、溢价、及品牌优势，可灵活调整生产结构，未来沿海搬迁后物流更加便捷、拉动一带一路外需，看好益达娱乐的发展。预计益达娱乐2018-2020 年的EPS 分别为1.64 元、1.69 元、1.74 元，对应的PE 分别为4.6X、4.5X、4.3X。
PE（TTM）位于历史低点、且低于行业内大部分益达娱乐，PB（LF）在行业处于中位均值水平。维持推荐评级。
四、风险提示：
钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动。
