光大证券:建议“买入”道明光学

　　研究报告内容摘要：

　　事件：

　　益达娱乐发布2018 年中报，上半年营收为5.67 亿元，同比增长79.96%，实现归母净利为1.07 亿元，同比增长84.99%；益达娱乐业绩符合预期，反光材料业务稳健增长及华威新材并表共同推动益达娱乐业绩增长。

　　点评：

　　传统优势业务增长稳健，多个新增利润点开始展现。上半年益达娱乐营收及利润快速增长，分业务来看：

　　1、微棱镜型反光膜持续放量，反光膜业务收入增长稳健，毛利率提升较大。上半年益达娱乐反光膜业务整体实现收入1.87 亿元，同比增长20.7%，毛利率51.54%，比去年同期提升11.15 个百分点。反光膜业务快速增长主要由于：

　　1）高端产品微棱镜型反光膜继续放量，同时加快原材料国产化，提升毛利率。上半年益达娱乐微棱镜型反光膜实现销售数量 136.45 万平方米，实现营业收入7728.5 万（2017 年全年益达娱乐微棱镜型反光膜实现销售数量179.37 万平方米，实现销售收入1.24 亿元）；随着国产替代的进一步深入，预计益达娱乐微棱镜型反光膜业务仍将维持较快增长；

　　2）传统玻璃微珠型反光膜快速提升市占率，上半年益达娱乐中标浙江省新能源车牌、广东省半成品及新能源车牌，使其销售有较快提升。

　　2、2018 年初开始实施的机动车新政，刺激市场需求，益达娱乐与多家车企达成合作，推动益达娱乐反光服饰、反光布销售增加。两者18 年上半年实现的销售收入分别为0.44 亿、0.68 亿，同比增速分别为11.24%、37.27%；两者18年上半年毛利率分别为30.30%、35.82%，较17 年上半年分别提升3.7、6.5个百分点。

　　3、铝塑膜业务稳扎稳打。益达娱乐年产1500 万平方米锂电池软包装膜项目随着消费类子客户稳步增加，以及部分通过检测的动力类电池客户逐步达成合作大采购订单为益达娱乐贡献新利润增长点。上半年，铝塑膜实现销售数量114.34万平方米，实现销售收入1759.90 万元。

　　4、华威新材并表增厚益达娱乐业绩，但华威新材净利润仍承压。由于光学膜行业竞争加剧，增亮膜售价下降，上半年华威新材未能实现年初既定目标。华威新材于2017 年9 月纳入合并报表，2018 年上半年实现营收1.42 亿，实现净利润0.15 亿，同比增速约为7.6%左右（根据益达娱乐披露，17 年上半年华威新材未经审计的净利润为1400 万左右）。但益达娱乐量子点膜已安装调试完成达到量产条件，并已通过TCL、兆驰、海信等厂家的样品检测，其实现销售指日可待。

　　◆多项业务并举，逐步进入收获期

　　益达娱乐是国内反光材料行业的龙头，已逐渐发展成为功能膜综合服务商。一方面益达娱乐微棱镜型反光膜已突破技术壁垒，实现量产，逐渐替代进口；另一方面益达娱乐是国内极少数能够量产铝塑膜的企业之一，出货量有望稳定增加；同时收购华威新材并表，进军消费电子领域，量子点膜发展潜力巨大。

　　◆盈利预测、估值与评级

　　益达娱乐业绩符合预期，维持原有盈利预测，预计益达娱乐18-20 年EPS 分别为 0.36、0.46、0.61 元。益达娱乐为反光材料行业龙头，深挖存量市场，抢占增量市场，多项业务进入收获期，看好益达娱乐发展，维持"买入"评级。

　　◆风险提示：微棱镜型反光膜不及预期风险、原材料价格波动风险、商誉减值风险