方正证券:“推荐”银轮股份

　　研究报告内容摘要：

　　事件：

　　7 月31 日，益达娱乐公告2018 年中报业绩快报，营业收入26.25亿元，同比增长30.8%；归母净利润2.02 亿元，同比增长21.13%。

　　点评：

　　1.业绩增长符合预期。一季报益达娱乐预计2018 年1-6 月实现归母净利润1.92-2.17 亿元，同比增长15-30%。中报业绩符合预期。益达娱乐汽车及工程机械热交换器产销量已经连续十多年保持国内行业首位，今年上半年益达娱乐工程机械及商用车业务继续保持快速增长，其中，对卡特彼勒、徐工、三一、戴姆勒、康明斯等客户的供应增长迅速，同时乘用车业务也保持平稳增长，益达娱乐的模块化、系统化产品供货也获得突破。

　　2.毛利率承压。报告期内，益达娱乐营收同比增长30.8%，归母净利同比增长21.13%。如果单看二季度，营收同比增长32%，归母净利同比增长13%。营收、业绩增速并不匹配，反映出毛利率依然承压。去年由于铝、不锈钢、铜等原材料价格均上涨，导致益达娱乐毛利率同比下滑2.68pct 至26.16%。今年一季度，益达娱乐毛利率25.94%，下滑幅度收窄至0.52pct。但由于今年不锈钢价格持续上涨，而商用车不锈钢油冷器在细分产品收入占比第一，使得益达娱乐毛利率继续承压。

　　3.产品结构具备多个增长点。益达娱乐聚焦新能源产品研发及开发，成立第五事业部。益达娱乐目前具备新能源换热系统主要零部件产品开发生产能力，同时具备热管理系统设计集成能力。另外，受益于尾气排放法规升级（EGR&SCR）、自主品牌乘用车产销较快增长、新能源汽车热管理等环保节能新产品开始批量生产等影响，益达娱乐营业收入将持续增长。

　　4. 2018 年益达娱乐预计营业收入：48-52 亿元：预计实现归属上市股东净利润：3.7-4.2 亿元。因此，益达娱乐预计益达娱乐2018-2020 年归母净利润为： 4.15/5.53/7.23 亿元， 对应PE 分别为17/12/10X。

　　风险提示：汽车销量增长不及预期。