申万宏源证券：低位谨慎布局

　　2018年上半年A股定增发行持续降温，发行项目数从3月开始逐月递减。截至7月12日，2018年上半年共发行定增146宗，同比下降35.68%，实际募资合计4323亿元，同比上升4.9%，而如果剔除农行的千亿级别以及三六零高达500亿元级别的两个超大定增，上半年募资规模仅为3148亿元，同比下降23.59%，其中，已发行竞价项目71宗，募资总额约1000亿元，同比下降29%，其中只有34宗竞价项目足额募集，占比47.9%。

　　小市值“次新股”定增集中发行，未来定增需求将陆续释放。以定增发行日市值统计，2018年上半年50亿元以下市值家数占比最高，为40%，这一比值为2015年来最大值，同比提升近2倍，而这些市值50亿元以下的发行主体中2015年以后上市的所谓“次新股”占据40%。预期随着2016年新股发行的常态化，2018年次新股定增融资需求将进一步释放。

　　博弈环境持续改善，投资者报价更趋理性保守，首日基准下折价率基本稳定在5%-10%，发行日PB分位已降至历史20%以下。首先，上半年参与询价机构总数196家，相比2017年减持新政之后的6-12月降幅高达47.17%；其次，主板和中小板、创业板单个竞价项目的询价机构数持续下滑，上半年已降至仅为5家和3家；最重要的是，机构投资者报价更加谨慎，申报价格相对底价的溢价率中值仅为0.51%，几乎近半的报价是按照底价申报。

　　在机构投资者更加保守的报价影响下，2018年上半年已发行竞价项目中发行价即底价项目多达46个，占比65.71%。同时，2018年上半年所发竞价项目的发行日PB估值分位平均已低于与历史20%分位，仅为19.31%，而2017年这一指标为35.72%。目前市场环境下，以市场平均折扣水平投资优质定增的估值安全边际已同比明显增厚。（叶涛整理）