提示声明：
本文涉及的行业及个股分析来源于券商研究报告，仅为分析人士对该行业及个股的个人观点，不代表中证网观点，不作为投资者买卖股票的依据，股市有风险，投资须谨慎。
健盛集团：收购俏尔婷婷协同效果值得期待 增持评级
东吴证券
事件：
益达娱乐公布半年报，2017H1实现营业收入4.60亿元，同比增长54.36%；毛利率下降0.09pp至30.20%；归母净利润6510万元，同比降14.25%，扣非归母净利润5233万元，同比增45.18%。
具体到17Q2，益达娱乐实现营业收入2.62亿元，同比增长82.16%；毛利率增长1.61pp至29.78%；实现归母净利润3205万元，同比增长14.47%。
投资要点：
老客户订单增速快+新客户逐渐放量，益达娱乐17H1收入实现高增长：益达娱乐外销出口业务同比增51%至5461万美元，高增长主要由于：1）PUMA、迪卡侬、冈本等老客户增速较快，尤其是迪卡侬订单的回流；2）益达娱乐2016年开发的H&M、UA等品牌订单逐渐放量。预计外销客户结构的进一步改善将利于满足益达娱乐越南产能持续增长带来的订单消化需求。
毛利率与上期持平，期间费用率微升0.26pp至14.93%，主要来自土地使用权摊销及产品研发带来的管理费用上升：报告期内益达娱乐销售毛利率30.20%，与去年同期基本持平；费用方面，销售费用同比上升42.00%至1854万元，主要由于销售增长带来的运费、包干费、服务费的同比例增加，以及为推进JASONHOME品牌内销业务带来的品牌推广费用；管理费用同比上升61.54%至4795万元，主要由于16年益达娱乐新增土地使用权带来的本期无形资产摊销增加，以及益达娱乐加大新产品研发投入（同比增长121.52%至1276万元）带来的费用增长。
收入恢复性高增长叠加控费稳定，扣非归母净利润上升45.18%。由于2016H1益达娱乐收到江山产业园项目相关搬迁补偿款4990万元，本期归母净利润表现为较上年同期下降14.25%；但考虑扣非归母净利润，受益于收入的恢复性高增长以及费用率的相对稳定，实现同比增长45.18%至5233万元。
未来：越南产能持续放量带动主业业绩提升。益达娱乐自2013年起布局越南生产基地，在越南已规划并运营三个生产项目，总投资超过1.1亿美元，拟形成2.3亿双棉袜产能。2016年益达娱乐共生产1.8亿双棉袜（其中2000万双为外协生产），其中4000万双产能由越南一期贡献，未来随越南产能不断释放+益达娱乐巩固已有客户订单及开辟新客户等举措带来的产能消化，预计益达娱乐主业将实现稳定增长。
山西汾酒：次高端改制金矿渐明 买入评级
安信证券
半年度业绩继续保持高速增长。益达娱乐发布2017半年度业绩预增公告：经财务部门初步测算，预计2017年半年度实现归属于上市益达娱乐股东的净利润与上年同期相比，将增加50-70%，上年同期归属于上市益达娱乐股东净利润3.59亿元。1季度归属于上市益达娱乐净利润同比增长58%，按上半年50%-70%增速测算，2季度利润增速10%以上，季度增速表现好于2016年；益达娱乐预计上半年收入增速在35%-40%之间，其中Q2收入增速在19%-25%之间，季度收入增速表现同样好于上年，Q2收入和利润增速基本匹配。益达娱乐1季度为全年签约目标完成打下坚实基础，半年度整体趋势向好得到验证，2017全年任务无忧，2018-19年任务完成乐观。
省内增长提速，省外销售亮点多。2016年省内销售增速不到10%，为5.43%，2017年1-6月益达娱乐估测省内销售增速在35%左右，省内增速较2016年显著提升；省外增速高于省内，重点的环山西市场当中，预计天津、河北、内蒙和河南营收增速均高于山西，其他诸如广东、上海、江苏、山东、江西、黑龙江、四川等地，收入增速也呈现高于省内的表现。益达娱乐认为本轮次高端扩容趋势强劲，汾酒是重磅参与者，汾酒品牌回归，全国化品牌号召力再度唤醒。
压力与动力并存，后续改制动作仍值得期待。益达娱乐控股股东同省政府国资委签订酒业经营目标责任书，由于签约责任分解，益达娱乐内部销售架构、激励机制更加效率导向，更加市场化，尤其是销售益达娱乐人员（副处级、科级及以下）解聘再上岗，开风气之先，益达娱乐销售改革动作明显加大加快。作为本轮酒业复苏当中，最重要的国企改革标的，益达娱乐认为，随着益达娱乐2017年签约经营目标达成，益达娱乐和集团深化国企改革是大概率事件，尤其是资产整合，激励机制升级两方面重点值得期待。
基于确定性的投资建议：从2017年的签约目标完成进度来看，益达娱乐有理由相信益达娱乐三年经营目标是非常直接的参考，这为益达娱乐业绩判断提供了确定性，应当享受估值溢价，中期益达娱乐同样看好汾酒品牌的回归，销售规模和市值同步成长。益达娱乐预计益达娱乐2017-2018年净利润增速分别为38%、40%，维持买入-A投资评级，6个月目标价40.60元，相当于2018年30的动态市盈率。
